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2022年5月30日

Liz Ann Sonders 市場分析

經濟衰退威脅加劇

今年,市場對經濟衰退的恐懼迅速升溫。由於通脹率上升,預期進取的加息周期來臨,全球供應鏈遭遇各種問題,加上俄烏又爆發戰爭,都導致股市劇烈波動,投資者擔心衰退將至。

雖然衰退無法預測,但我們認為衰退的風險有所上升,事實上這是宜早不宜遲。市場波動急劇,消費者信心受挫,加上收入增長率呈下行壓力,預示經濟正在放緩。2022年第一季,美國國內生產總值(GDP)年化增長率為-1.4%,這是2020年第二季以來美國GDP首次倒退。雖然此負面數字主要歸咎於貿易和庫存因素,但消費者支出(約佔美國經濟的70%)趨勢在整個季度放緩。

股市相對經濟指標利淡

市場觸發的衰退有可能成形,這主要歸根於經濟與股市有着近乎前所未有的互相影響特性。股市總市值相對於美國GDP的數值被稱為「畢非德指標」,這是投資者畢非德向來非常重視的估值指標,而目前遠高於200%,雖然略低於歷史高位,但相對過往來說仍然是極高。

畢非德指標及其他估值指標,經常被用作評估股市嚴重過高及經濟衰退即將來臨的工具,尤其是看淡股市的觀察人士更喜歡採用。雖然今年估值下跌而且表現疲弱,足以證實這個說法,但我們亦要強調,家庭對整體股市的投資比重仍有更多玄機。鑑於畢非德指標高達200%以上,而家庭對股票的投資比重過高,因此風險頗高,一旦熊市深陷且持續低迷,則可能削弱消費者信心及支出,從而對經濟造成更大打擊。

從股市表現來看,這亦不是好兆頭。縱觀歷史,家庭對股票的投資比重偏高(極端情況下),其後10年回報往往未如理想。

雖然單一指標並非決定或預測股票最終方向的唯一因素,但投資者應注意,短期來說,股市及經濟均面臨愈來愈大的上升阻力。財政及貨幣政策不再屬於刺激性質,各國繼續受制於利率上升及供應衝擊,通脹擴大正在顯著拖累收入增長及消費能力。

歷史反映油價飆衰退至

此外,投資者應繼續注意能源板塊,因為今年大宗商品價格的升勢,與以往經濟衰退時的情況一致。經通脹調整後的原油價格已經遠高於24個月的移動平均線;回顧1970年代初,價格上漲後出現衰退相當常見,只有一次(2005年8月)的變動超過50%而沒有隨即(或已經)出現衰退。

隨着時間過去,能源支出佔美國整體消費的比率有所下降,但不幸的現實是,石油及汽油價格上漲具有累退稅(regressive tax)的作用,特別是對財富和收入較低的階層。正值通脹嚴重而資產市場受壓時,大宗商品價格飆升將拖累消費者信心,導致支出減少。

經濟雖穩但宜關注走勢

儘管消費者信心下降,但年初至今,消費者支出保持向上,整體經濟按水平計算仍然穩固。然而,一眾領先經濟指標的趨勢非常值得注視,特別是接近周期轉捩點之時。換句話說,我們不厭其煩重申,在討論股市趨勢與經濟數據的關係時,市況「改善中」還是「惡化中」往往較單純「好」「壞」來得重要。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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