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2022年5月31日

姚遠 基金

是時候重估中國股市價值

經濟基礎惡化、懲罰式監管和估值高企,使中國股市自2021年初嚴重受壓。在一些最受影響的行業,拋售潮令估值下跌,其速度和幅度可與近年一些最嚴重的跌市媲美。市場信心大減,不禁令全球眾多投資者開始質疑,中國股市是否仍值得投資。

中國股市仍面對重大不確定性,但亦有跡象顯示,許多風險因素已開始減退或逆轉。

首先,市場估值已由昂貴回落至相宜水平。MSCI中國所有股票指數的遠期市盈率,由逾19倍(2021年12月)跌至10倍(2022年3月),幅度達到4個標準差,其後稍為回升至現時的11.2倍——但仍低於其長期平均水平一個標準差。環觀全球,中國是少數估值低於平均水平的主要市場之一。

政策周期轉變成關鍵

宏觀而言,現時的經濟環境仍然充滿挑戰,但政策顯然已經改變。去年底以來,當局已開始放寬貨幣和財政政策。隨着增長挑戰加劇,北京將加強各項措施,希望在政治敏感的一年穩定經濟。財務狀況持續有改善,反映估值進一步修復,帶動盈利增長在今年底從後趕上。我們認為,政策周期轉變是消除股市主要風險的關鍵。

或更多市場友好政策

監管打擊最嚴重的時期似乎已經過去。近期,官方表明要避免不利市場的監管,可見北京的首要任務已轉為恢復投資者信心。中國主席和副總理近期在金融穩定發展委員會會議上發言,重點回應了市場眾多主要憂慮——包括與美國證券交易委員會合作,確保中國ADR能繼續上市,以及使大型科技企業的地方法規更加透明、可預測,並由市場驅動發展。許多人仍然懷疑,北京會否採取實際行動,但我們認為,當局真切希望修復實體經濟的重要融資渠道。這代表最少應會暫緩懲罰法規,或更進一步,在可見未來為推出更多市場友好政策鋪路。

即使在好市時,揣測市場時機也相當困難,在現時不確定高企下更不用多說了。幸好,投資不是只有勝負的二元賭博,而是透過創造安全邊際,盡量擴大成功的可能性。我們認為,中國股市急跌,加上中國的政策環境大幅改變,有望為市場帶來動力,在未來數年取得亮麗表現。

政策不確定性是長遠挑戰

風險方面,市場重估持續的短期風險在於中國經濟疲弱。疫情封鎖繼續,且政策支援不足,可能打擊盈利基礎,使股市長期低迷。長遠挑戰則主要來自國內外的政策不確定性。內部方面,中國經濟發展的持續成功,取決於其改革政策(如「雙循環」、「共同富裕」和脫碳)在未來數十年推動經濟轉型的效果。如未能實現這些目標,將導致經濟失衡和生產力增長低迷,可能削弱中國資產的吸引力。

姚遠

安盛投資管理

新興市場高級經濟師

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