年初以來股票及債券價格雙雙走低，全球股票和美國標普500指數較1月份的高位下跌近兩成，我們看好的債券類別的收益率亦已經升破5%。早前股市的各項信心指數顯示，市場彌漫着恐慌情緒（這通常是一個反向的跡象），技術指標依然在尋找底部。作為投資者又該如何過渡如此動盪的市況？
當前環境下首先要克服所謂的「消極偏見」——即更願意接收負面消息的傾向。在市場大跌之後拋售資產從來不是一個好主意，因為投資者很少能夠準確判斷再次入市的時機，往往錯失往後可能出現的反彈。以史為鑑，市場出現明顯錯配的情形下，投資者當然擔憂，亦會考慮是否需要沽出手上的投資倉位，但最好的應對方式仍然是保持投資，並且因應市況調整配置，以確保充分分散風險。對於手持現金的中長期投資者而言，我們認為當前是逐步增持那些價值被嚴重低估資產的機會。
雖然市場擔心經濟衰退，但基本走勢依然比較穩健，美國和歐洲第一季企業盈利都好於預期。我司開發的指標顯示，未來6至12個月間，美國出現衰退的風險偏低。俄烏衝突並未蔓延至烏克蘭境外。中國最新一輪疫情正在見頂，放鬆防疫限制以及採取進一步的刺激措施，或許都只是時間問題。信貸增長亦見加速，因為官方突然加大了基建支出，以刺激經濟增長。
跡象顯示市況初步企穩
最近我們多番強調，只有在美國通脹和利率預期見頂下，風險資產才有望明顯見底回升。上周已有跡象顯示市況初步企穩——美國10年期國債收益在早前一度衝擊3.20厘後回落。債券收益率走低可能正是打破今年以來股債間高度正向相關的開始——上周債券價格上漲而股票下跌。
另一方面，雖然美國通脹仍高於市場共識，卻出現了暫時見頂的跡象，商品價格通脹已經掉頭回落。美國4月份整體通脹水平按年放緩至8.3%，較3月份8.5%的40年高位有所回落。此外，原油和汽油價格已經較高位下跌，兩者均是驅動今年全球通脹升溫的主要原因。歐盟徹底禁止從俄羅斯進口汽油的可能性似乎愈來愈低。事實上，匈牙利正威脅要對禁止進口俄羅斯石油的提議投反對票。原油和汽油價格回吐，導致美國10年期通脹預期——基於通脹掛鈎債券的價格推算——顯著回落，從4月下旬3.1%的紀錄高位跌至2.6%。
與此同時，美國就業市場依然強勁，4月份新增就業職位高於預期。預計經濟活動常態化，將加速美國國內消費重點從商品轉向服務（最新公布的4月份零售銷售亦表現理想）。按揭貸款利率雖然高企，卻沒有影響住宅建造市場，後者也是經濟增長的另一大驅動力。
中國股票看好工業金融
在基本因素仍然向好下，部分股市和較高收益率的債券展現吸引力。成熟市場高收益企業債和新興市場以及亞洲美元債的收益率，再度回到5%至8%區間。雖然短期股市技術指標可能依然偏弱，但風險偏好者有機會以低於全球股票市盈率約20%的水平，入手亞洲除日本股票。市場正在尋找技術底部之際，我們會逐步布局展開投資。
中國方面，我們依然偏好有望受惠於基建驅動的經濟復甦板塊：工業和金融。歐洲工業股也有望獲益於中國的基建支出和歐洲向綠色能源轉型的進程。我們同時看好中國、歐洲和美國的能源板塊。對於擔憂市場波動的投資者而言，美國和歐洲的醫療保健板塊是具有防禦性的選擇。
梁振輝
