2022年首4個月，是自二戰以來標普500指數錄得第三差的4個月，亦是納指成立以來表現最差的4個月。
回顧過往類似甚至更差的年首股市表現紀錄，之後的平均及中位數回報，均顯示低於整體平均水平。美國投資機構Bespoke Investment Group（BIG）檢視了自1971年公司成立以來所錄得的股市每日平均走勢，發現當中只有3段時期的表現，在年首開局後有所改善。
BIG亦研究了迄今為止與2022年市況相關度最大的年份。根據過往10個相關度最大時期的「平均」走勢，標普500指數於之後的100個交易日普遍進一步下跌，然後才開始回穩。至於標普500指數是否邁向指數層面的熊市，BIG將標普500指數於今年剛過去80個交易日的表現，與二戰以來自歷史高位進入熊市的首80個交易日進行比較。結果發現，在之前的絕大多數情況下，標普500指數從歷史高位的跌幅甚至低於目前的水平。
經濟衰退關鍵在勞動市場
我們認為，經濟衰退的可能性比軟着陸（即美國聯儲局成功調高利率、抑制通脹及保持低失業率）的可能性更大。在過往13次加息周期間，衰退佔其中10次，而軟着陸只有3次。如果考慮到目前的獨特因素，即40年來最高的通脹率、經濟增長疲弱、加息和縮表、疫情尚未結束，以及俄烏戰爭，我們可以說，經濟衰退機率較大，而最終結果的關鍵，很可能取決於勞動市場，畢竟勞動市場目前仍然是重大的經濟支持。
對今年第一季增長的綜合分析是消費步伐放緩，但商業投資仍然異常強勁，而財政拖累影響仍然存在。在疫情期間，藉着財政及貨幣政策雙管齊下，經濟仍可保持穩定。但目前雙重緊縮政策已經來臨，加上通脹飆升，將對增長、收入及支出構成下行壓力。
公布盈利維持理想
截至目前，2022年第一季公布的盈利至少大致理想。標普500指數中公布了每股盈利（EPS）的279隻成份股中，超過80%的公司超出預期，高於長期（自1994年以來）66%的平均值，但早前4個季度的平均值則為83%。整體而言，企業的每股盈利較預期高出6.7%，而長期平均幅度則為4.1%，但不及早前4個季度的逾13%平均值。
就不利因素而言，標普500指數已有75隻成份股預先公布錄得每股虧損，而錄得盈利的公司只有27間，換言之虧損與盈利比率為2.8（大幅高於正常水平）。就利好消息來說，股份回購重新開始，可能會對每股盈利有正面作用。
通脹續高消費壓力增
宏觀驅動因素，市埸仍然處於表現不一乃至轉差的情況，我們預期股市將持續出現顯著波動。根據初步數據，經濟在第一季有所收縮，但消費者支出仍然相對良好。雖然通脹可能已經見頂，但短期內不太可能回落，這將會加大未來消費市埸的壓力。有調查顯示，投資者情緒轉趨悲觀，這可能為股市帶來一定支持；然而，投資者情緒的行為指標尚未出現「沽貨」或全面恐慌性拋售的情況。
今年的焦點是逆周期（或成本推動）通脹，反映即使某些通脹標準已經見頂，負面的經濟影響很可能仍未過去。
現時投資者應該運用傳統的分散投資策略（適用於不同資產類別以及同一資產類別），着重個股的基本因素，並通過定期重新平衡配置而保存實力。重新平衡配置是投資界極為重要的紀律之一，因為能夠迫使投資者遵守「低買高賣」的格言，亦即趁低吸納而趁高減持。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
