3月中國股市走出了過山車行情。近期導致中國股市波動率大幅上升的原因，可以歸納為內憂和外患。
從外患角度來看，雖然烏克蘭戰爭爆發初期，人民幣資產受惠於避險需求。但是隨着美國加大對中國施壓，以及對與俄羅斯打交道的中國企業可能面臨二級制裁的擔憂，使得市場情緒反轉，外資帶頭減少對中國公司暴險。外資的突然撤離讓市場感到意外。但是內資卻未能及時跟進彌補空缺。這主要是因為內資對國內風險因素的擔憂，如監管風險、房地產市場不確定性，以及中國能否實現經濟增長目標的擔憂等。
2痛點非金融委可解決
內憂外患的同時爆發成為了金融不穩定的溫床，3月16日的金融委會議尤如及時雨，直面了市場的5個痛點，包括貨幣政策的支持、緩解房地產風險、ADR退市問題，平台經濟監管和整頓，以及香港金融市場穩定等。雖然，目前市場依然在等待解決這5個痛點的具體措施，但是筆者認為金融委對這5個痛點的回應是真誠的。
不過金融委提到的這5個痛點並未涵蓋中國市場所面臨的所有痛點。中國面臨的另外兩個痛點包括防疫政策的選擇，以及烏克蘭危機的漣漪效應，可能在短期內超越了金融委管理的空間。
上海疫情成焦點
疫情方面，經過兩個星期的糾結和政策的反覆，上海最終還是在4月初進入了全面封城狀態。高層對堅持動態清零總方針不猶豫不動搖的表態，也為過去半個月網上清零和共存的激辯劃上了句號。鑑於此次感染規模之大以及Omicron高傳染性，中國的清零政策可能面臨了疫情爆發以來的最大挑戰。在全國資源的支援下，上海能否在短期內控制住疫情將成為關注的焦點。
除此之外，隨着美國參議院投票68票對28票通過2022《美國競爭法》，中美關係重新回到聚光燈下。隨着參眾兩院都已經通過了該競爭法案，下一步兩院將展開協商，消除分歧。《美國競爭法》很有可能是本屆國會可以通過的少數跨黨派議案。該法案也被稱作「中國競爭法」，旨在通過對半導體等產業鏈投資，以增加美國的競爭能力。不過眾議院版本中有很多涉及台灣的問題。包括將台灣駐美國的代表處易名等提議。這可能會激怒中國。未來參眾兩院的協商將成為市場關注的焦點。
外資在華獲吸引回報
總體來看，疫情的變化以及中美關係的發展，依然帶有強烈的不確定性。金融委或許可以影響貨幣政策和地產政策等導向，但是疫情和中美關係的發展是超越他們掌控的。不過，我們認為西方經濟和中國脫鈎的門檻較高。境外投資者於2021年在華各項投資獲取4174億美元收益，創下歷史新高。投資回報率由上年的5.7%上升至6%。相對來說，中國對外投資的收益為2536億美元，投資回報率為2.8%，遠低於外資在中國獲得的投資回報率。中國穩定的高回報率顯示了對外資的吸引力。
謝棟銘
