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2022年3月24日

Ned Naylor-Leyland 基金

地緣政局令黃金再受追捧

俄羅斯最近入侵烏克蘭,導致投資者將焦點從聯儲局轉向地緣政治形勢。許多投資者現時較少憂慮聯儲局的利率緊縮時間表,反而更加擔心能源價格及地緣政治形勢。因此,黃金價格扭轉弱勢(過去18個月一直處於整固狀態)。現時,一些投資者希望了解各種因素,將在未來數季對黃金及白銀礦業公司產生什麼影響。

一般投資者對黃金及白銀礦業的參與度依然處於歷史低位,所以我想提醒初接觸這行業的投資者,必須明白礦業的表現與黃金及白銀的資金流動掛鈎,而以下的黃金/白銀比率最能夠清晰反映資金流動的方向【圖】。

圖:金銀相對走勢(黃金對白銀價格)

資料來源:彭博,截至2022年2月22日

以美元計值的金價已經歷一年半的回調(2020年底至2021年2月),礦業公司在期間陷入困境。面對不斷上升的投入成本,相關公司的營業利潤率收窄,此環境對於白銀礦業公司的影響大於黃金礦業公司。白銀礦業公司的營業利潤率普遍較低,因此對白銀價格變動更加敏感。我們認為,隨着情況好轉,市場上的黃金白銀策略將會受惠,尤其因為白銀礦業公司非常受惠於價格上漲。黃金/白銀比率維持在約80︰1的高位,但我們認為,隨着參與度提升,該比率將會下降,從而推動相關策略的表現。

投資者應注意行業的集中風險。相關策略的投資集中在天然資源公司,相比採取較為分散投資的策略,可能面對更大程度的風險及波幅。在金價上漲的環境下,白銀的表現往往優於黃金,而當市場氣氛不利該行業,白銀的表現往往遜於黃金。

我一直認為,目前的周期正在重演1970年代的特大通脹以及經濟衰退的情況。防止出現類似於70年代的情況的僅有主要因素是油價上漲以及「石油美元」危機。可以確定的是,鑑於烏克蘭危機持續,該等因素現時亦正在醞釀。擁有盈餘的央行現時亦對美元抱有懷疑態度(美元可能會被凍結或沒收),加強了看好黃金儲備的理據。

金價尚未突破2100美元的關鍵水平,因為債市價格繼續反映美國通脹將於今年餘下時間回落至約2.5%水平,以及美國將加息6.5至7次的觀點。加息次數少於預期或通脹高於預期均可能刺激黃金需求,推動金價升穿這保持40多年的關鍵長期技術價位。基於上述觀察,白銀的波幅當然更高。

Ned Naylor-Leyland

木星資產管理

黃金白銀投資組合經理

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