俄羅斯與烏克蘭的衝突一觸即發，戰爭的爆發固然帶來了一場人道主義危機，同時也正在加劇經濟面臨的挑戰。
投資者面臨的兩個最大問題是俄羅斯的軍事行動將持續多長的時間，以及這會否導致商品價格持續高企，從而拖累全球經濟增長。油價可能會保持在高位，直到獲得更多供應，又或者由於消費者對高得令人望而卻步的汽油價格感到頭痛，從而導致影響全球增長的「嚴重需求下降」。儘管我並不認為全球衰退正在發展中，但其風險肯定已經上升。
多個主要央行將很快會開始收緊貨幣政策，而能源供應衝擊可能會加劇已經很高的通脹水平，從而進一步限制全球增長。美國聯儲局可能出現政策錯誤的風險已經變得更加明顯。若果收緊過快會導致硬着陸，但反過來收緊力度不足將導致通脹預期失控。
歐美面臨重大通脹壓力
歐洲方面，當地股市在最近的拋售中首當其衝，因為該地區最容易受到俄羅斯能源的影響。儘管該區尚未有作出針對俄羅斯能源的相關制裁，但原本潛在的大量供應已被擱置，導致能源成本飆升。布蘭特期油價格目前處於預期歐洲多國可能會落實制裁的水平。由於歐洲多國都依賴俄羅斯的能源，而石油出口國組織亦曾表明，未有打算增加產量以應對戰爭帶來的油價上漲，因此歐洲多國的領導人都不願意對俄羅斯能源實施制裁。由於未來能源的供應存在重大的不確定性，歐洲股市可能繼續面臨下行壓力。
對美國市場而言，美國政府近日已經宣布禁止進口俄羅斯的石油和天然氣。事實上，俄羅斯的石油入口僅佔美國原油總量的3%左右，因此這個舉動在很大程度上只是象徵性的行動。儘管如此，烏克蘭戰爭仍可能導致消費者價格通脹進一步有上行壓力，從而或會帶來供應方面的衝擊。短期之內，由於食品和能源的成本上升，美國的通脹率可能會上升至按年8.5%至9.0%。為了應對通脹的壓力，美國聯儲局固然仍要進行緊縮的政策。然而由於烏克蘭的不確定性，聯儲局今年可能會放慢甚至暫緩其加息政策和資產縮減計劃。我認為，隨着投資者評估烏克蘭衝突對通脹的影響，以及聯儲局可能採取的行動，美國股市可能處於波動性較高的模式。
中澳等部分地區負面影響較少
另一方面，亞太區資產的表現可能存在分野，因為它們的經濟從烏克蘭危機中所受的影響不同。澳洲和馬來西亞等能源出口國將從中受惠。我正在密切關注印度和菲律賓等亞太地區的能源進口國，因為較高的油價可能會令他們的經常賬赤字更加嚴重，加劇通脹壓力，同時投資者正密切關注在聯儲局緊縮政策的背景下對新興市場資產的影響。另一方面，中國可能是最不受影響的地區，因為中國人民銀行開始實施更穩健的貨幣寬鬆計劃，並且該國的石油進口量較低。
對於投資者而言，現在最重要的是保持資產多元化以過渡這場風暴。鑑於持續的地緣政治不確定性，可以考慮增持天然資源以及能源、農業和金屬主要商品出口國的投資。投資者還可以考慮另類資產，例如黃金、房地產，以及市場中性或多空對沖投資策略，以分散投資。
趙耀庭
