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2022年3月16日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

【私銀觀】應對戰時不確定性

俄烏衝突加劇市場震盪。投資者不僅需要應對該事件對歐洲和全球經濟增長造成的直接影響,還需要面對可能造成更大影響的各種間接因素,如大宗商品價格上漲、不確定性增加、風險情緒降溫等,甚至需要準備應對事態升級可能造成的尾部風險。

在俄羅斯入侵烏克蘭之前,2月份多項數據顯示,Omicron變種病毒影響逐漸消退,全球經濟將加速發展,以良好勢頭邁入第二季。然而,近期市場呈現下行風險,尤其是在歐洲,因為大宗商品價格上漲,通脹上升,經濟增長隨之放緩。如果油價維持在當前水平,我們對美國市場的預測也會略有下降。從政策角度來看,經濟增長和通脹變化對聯儲局造成的影響基本上為中性,因此我們的觀點保持不變,但可能推遲歐洲央行退出刺激政策的步伐,導致相關風險增加。

由此看來,美國經濟實現「軟着陸」的可能性有所降低,政策失誤的可能性增加。聯儲局面對更高的通脹(但經濟增長放緩)選擇收緊政策,增加了過早結束經濟周期的風險。另一方面,能源引發的通脹壓力令通脹預期充滿不確定性。事實上,市場已然轉「鴿」,3月份加息50個基點的可能性已基本排除。聯儲局近期已經明確表態,他們將關注通脹,傾向於3月份加息25個基點,並在今年稍後持續推進縮表。主席鮑威爾表示,聯儲局致力將通脹回落至目標水平,如果通脹繼續居高不下,聯儲局願意考慮提高加息幅度。目前,儘管對於聯儲局的取態我們已經了然於胸,但緊縮政策和戰爭帶來的不確定性,以及價格上漲將對經濟增長帶來的不利影響,我們仍然無法得知。

看好美國和中國股票

就投資組合而言,在股票方面,我們偏好防禦型。具體來說,我們看好醫療保健行業,尤其是具有風險防禦性質的細分市場,如大型製藥、醫療保健供應商等。該行業屬於低貝塔板塊,錄得中高單位數的銷售增長,對通脹敏感度較低。同時,由於大宗商品價格居高不下,且估值具有吸引力,我們也看好與之相關的行業,如能源和材料等。摩根大通投資銀行將大宗商品價格預期全面上調10%至20%,目前預計第二季油價將會趨近每桶120美元,然後在年底前回落。

國防類股也迎來不錯的投資機會,由於北約成員國承諾增加支出,估值具有吸引力且通脹敏感性較低,主要由於政府對價格不敏感,因此企業可以更容易轉嫁國防開支。按地區劃分,由於俄羅斯/烏克蘭的低收益風險敞口,我們看好美國和中國。部分新興市場(尤其是拉美)也能受惠於大宗商品價格上漲。對於歐洲,我們抱持謹慎態度。

除股票外,我們偏好在投資組合中加入大宗商品,以對沖局勢進一步升級的風險。如果制裁或反制措施對俄羅斯大宗商品出口造成壓力,大宗商品將是市場上少數幾個表現良好的領域之一。此外,我們繼續看好另類資產投資——無論是用於對沖通脹的實物資產,還是對沖基金(尤其是多元策略對沖基金),另類資產投資都能夠應對波動性,帶來不相關回報。同樣,絕對回報策略與市場表現的相關性較低,有望在當前的環境下帶來收益。

不會引發70年代般滯脹

目前,我們認為這場衝突應不會引發和上世紀七十年代類似的新一輪滯脹,但大宗商品貿易干擾將會構成通脹風險。這場衝突對經濟及市場的各個部分將會造成不同的影響,而大宗商品價格進一步上升也會帶來負面影響。接下來,高通脹和市場波動可能會持續更長時間。我們對於增加投資組合的風險資產配置抱持審慎態度,同時也會避免持有過多現金。

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