展望新一年，環球經濟預期仍將持續復甦，增速或輕微放緩至4%至5%，數字依然高於長期平均。整體而言，新興市場的經濟增速或仍較成熟市場高，在中國及部分拉丁美洲國家拖累下，新興市場經濟來年放緩速度或相對較快，令兩者的增速差距收窄。
不過，環球經濟依然面對較多不明朗因素。疫情表現持續反覆，或限制部分國家或地區經濟增長潛力；儘管大多數國家的價格壓力預期將於2022年緩解，惟通脹問題仍然高度不確定，或影響消費前景及貨幣政策進展，並拖累環球經濟。
參考信安環球經濟驚喜指數，過去3個月平均數字處於負數區域，代表經濟數據普遍落後市場預期；在疫情拖累下，環球經濟重啟缺乏新刺激，信安工業生產領先指標均連月放緩，顯示經濟或許非常接近甚至已經處於下行周期。
下行周期不同資產續正回報
經濟走到下行周期，下一步並非一定是收縮。參考過往周期，經濟速度放緩後亦可再度加快，以2008年金融海嘯作例子，在新冠肺炎疫情出現引發新一個經濟收縮前，過去十年左右我們合共經歷5個長長短短的下行周期。處於下行周期，亦不代表資產價格會回落，相反，不同股市、債市甚至另類資產都有正面回報。綜合歷史數據，股市當中，以美國大型股表現相對理想，在這個周期平均年度化回報達8%；債券則以新興市場美元債表現較佳，平均年度化回報達9%；另類資產如房地產信託亦能跑出。
隨着聯儲局收緊貨幣政策，美國主權債息將伴隨加息預期而於2022年向上，10年期債息或於2022年底觸及2厘水平，惟實質利率仍將維持在負數區域，意味實際債券孳息率為負數，或將持續支持風險資產如股市的表現。事實上，過去一段時間，在眾多不明朗因素影響下，市場波幅有所上升，然而資金無間斷連續15個月流入股市，截至11月底，資金流入股市規模達到8770億美元，是去年全年的近5倍。
股票回報或較去年遜色
不過，市場基本因素或正在惡化。估值方面，包括股市在內所有主要資產類別目前估值都相對昂貴；另一邊廂，明年整體環球企業盈利增長將會正常化，增幅預期將由今年的46%顯著放緩至明年的6%，較高營運成本的影響或將逐步浮現，盈利上調空間相對今年或有限。
綜合上述因素，我們預期2022年股票的回報仍將領先其他主要資產類別，2021年第一季，維持股票輕微看好的評級。但隨着經濟及盈利增長放緩、通脹上升和金融狀況收緊，明年股市整體回報或相對2021年落後。成熟市場尤其美國及歐洲可以繼續看高一線，日本、亞洲及中國中性，香港、其他新興市場輕微看淡。板塊方面，周期價值型投資有機會跑出。
我們對債券第一季看法維持中性。債息或緩慢上升，對與通脹呈負相關性的傳統債券投資如主權債相對不利，投資級別債總回報亦有機會受拖累，整體看法下調至中性。由於具有息差優勢，加上與經濟發展關連度較高，高收益債有機會受惠通脹向上，企業盈利前景向好有助高收益債違約率維持低企，低存續期高收益債券尤其有助降低潛在利率風險。
陳曉蓉
