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2021年12月21日

陳曉蓉 市場分析

陳曉蓉: 【2022】走過經濟高峰以後

展望新一年,環球經濟預期仍將持續復甦,增速或輕微放緩至4%至5%,數字依然高於長期平均。整體而言,新興市場的經濟增速或仍較成熟市場高,在中國及部分拉丁美洲國家拖累下,新興市場經濟來年放緩速度或相對較快,令兩者的增速差距收窄。

不過,環球經濟依然面對較多不明朗因素。疫情表現持續反覆,或限制部分國家或地區經濟增長潛力;儘管大多數國家的價格壓力預期將於2022年緩解,惟通脹問題仍然高度不確定,或影響消費前景及貨幣政策進展,並拖累環球經濟。

參考信安環球經濟驚喜指數,過去3個月平均數字處於負數區域,代表經濟數據普遍落後市場預期;在疫情拖累下,環球經濟重啟缺乏新刺激,信安工業生產領先指標均連月放緩,顯示經濟或許非常接近甚至已經處於下行周期。

下行周期不同資產續正回報

經濟走到下行周期,下一步並非一定是收縮。參考過往周期,經濟速度放緩後亦可再度加快,以2008年金融海嘯作例子,在新冠肺炎疫情出現引發新一個經濟收縮前,過去十年左右我們合共經歷5個長長短短的下行周期。處於下行周期,亦不代表資產價格會回落,相反,不同股市、債市甚至另類資產都有正面回報。綜合歷史數據,股市當中,以美國大型股表現相對理想,在這個周期平均年度化回報達8%;債券則以新興市場美元債表現較佳,平均年度化回報達9%;另類資產如房地產信託亦能跑出。

隨着聯儲局收緊貨幣政策,美國主權債息將伴隨加息預期而於2022年向上,10年期債息或於2022年底觸及2厘水平,惟實質利率仍將維持在負數區域,意味實際債券孳息率為負數,或將持續支持風險資產如股市的表現。事實上,過去一段時間,在眾多不明朗因素影響下,市場波幅有所上升,然而資金無間斷連續15個月流入股市,截至11月底,資金流入股市規模達到8770億美元,是去年全年的近5倍。

股票回報或較去年遜色

不過,市場基本因素或正在惡化。估值方面,包括股市在內所有主要資產類別目前估值都相對昂貴;另一邊廂,明年整體環球企業盈利增長將會正常化,增幅預期將由今年的46%顯著放緩至明年的6%,較高營運成本的影響或將逐步浮現,盈利上調空間相對今年或有限。

綜合上述因素,我們預期2022年股票的回報仍將領先其他主要資產類別,2021年第一季,維持股票輕微看好的評級。但隨着經濟及盈利增長放緩、通脹上升和金融狀況收緊,明年股市整體回報或相對2021年落後。成熟市場尤其美國及歐洲可以繼續看高一線,日本、亞洲及中國中性,香港、其他新興市場輕微看淡。板塊方面,周期價值型投資有機會跑出。

我們對債券第一季看法維持中性。債息或緩慢上升,對與通脹呈負相關性的傳統債券投資如主權債相對不利,投資級別債總回報亦有機會受拖累,整體看法下調至中性。由於具有息差優勢,加上與經濟發展關連度較高,高收益債有機會受惠通脹向上,企業盈利前景向好有助高收益債違約率維持低企,低存續期高收益債券尤其有助降低潛在利率風險。

陳曉蓉

信安

投資策略部主管

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