【私銀觀】中國股票在2021年開局強勁，科技股創下新高。但隨着監管整頓逐漸擴大至其他行業，和下半年經濟活動放緩，中國股市在2021年大部分時間跑輸亞洲和全球其他主要市場。
在2022年，我們面臨的關鍵問題在於監管措施是否已經結束，投資者是否應開始抄底受衝擊的股票。我們認為中國股市的最壞時刻可能已經過去，並預計MSCI中國指數約有中雙位數的上行空間。新經濟板塊和其他諸多領域也有望出現機會。不過，政策形勢難以預測，期待監管行動徹底結束可能並不現實。
新經濟龍頭目前具吸引力
在中國股市，新經濟行業是2021年表現最差的板塊之一，僅較處境艱難的房地產行業為佳。隨着監管力度加大以及企業助力「共同富裕」的相關投資增加，盈利預測和估值皆出現下調，導致新經濟板塊表現黯淡。
我們也將未來2至3年中國新經濟板塊的年均盈利增長預測，從25%至30%下調至15%至20%。估值下調在一定程度上反映了該板塊增長前景的吸引力有所下降。不過，我們認為龍頭企業的市盈增長比率目前頗具吸引力。
期待監管行動全結束不實際
我們並不認為監管行動已經結束，但中央政府的論調表明針對新經濟板塊的監管行動可能已過渡到實施階段。這可能使投資者開始重新布局中國新經濟板塊，這為不介意短期波動性的投資者帶來了具吸引力的風險回報。
在監管和相關事件更趨明朗後，我們認為未來6至12個月可望出現機會。具體而言，隨着監管措施更加明朗，我們預計2022年下半年投資者將逐漸布局盈利有望大幅反彈的領域。
焦點轉向經濟重啟受惠者
受疫情重燃和疲軟的消費者信心衝擊，零售銷售未能跟上整體經濟的穩健復甦步伐。相較於2019年，1至10月零售銷售年化按年增速僅為3.9%，遠低於年初時的預期。再加上目前的邊境限制，出行相關行業的復甦勢頭落後。
因此，部分服務行業和運輸相關板塊的表現遜於整體市場，例如耐用消費品及服務跑輸滬深300指數8至10個百分點。除了消費情緒疲軟以外，上游大宗商品成本高企和供應鏈中斷也令盈利增長承壓。
不過，儘管部分風險因素可能拖累短期內零售行業的復甦勢頭，但我們認為重啟進程可能將在2022年2月北京冬奧會後更加明朗，這將為復甦帶來支持。中國的疫苗接種率在9月底時已達到80%左右，高於2021年下半年宣布重啟計劃的其他國家的平均水平。
因此，隨着中國和全球經濟體重新開放以及製造業活動恢復正常，我們認為上述壓力將在2022年消退。我們預計市場焦點將愈發從再通脹主題轉向經濟重啟的受惠者，相關板塊將受惠。因此，我們預計估值將從目前的歷史低位開始上調。
可再生能源需求料增
中國承諾在2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和。全國碳排放權交易市場於2021年7月16日正式啟動上線交易，這是實現上述目標的重要政策工具。儘管目前能源短缺且供應鏈面臨挑戰，但我們認為中國實現碳中和的長期目標未變。
短期的省級能源消費上限往往比長期目標更為激進，從歷史數據看，中央政府設定的能耗和減排目標往往未能達到。政策可能進一步調整以緩解電力緊張局面並降低動力煤成本，這應有利於可再生能源運營商。
面對電力短缺局面，我們預計中長期的能源消費額度會有所提高。這應會支持可再生能源的需求。在《生物多樣性公約》第十五次締約方大會領導人峰會上，中國國家主席習近平表示中國將在未來5年加快建設風電和光伏發電項目。
李智穎
