今年在多個方面是相當不尋常而令人費解的一年，面對各種不利因素，股市（就指數而言）趨升的步伐幾乎從未間斷。投資者對風險資產有堅定不移的信心，令價格在亢奮氣氛下急劇回升。雖然並非所有指標均亮起「紅燈」，但部分已回到今年早前（市場多個板塊高企）的水平。
熊市進入冬眠
首先，讓我們觀察一下市場情緒指標，看看投資者的言論與想法。美國散戶協會（AAII）的投資者情緒調查結果顯示，當問及受訪者看好還是看淡股市，顯然過去幾周的看好情緒急升，看淡情緒則同步迅速下跌。此外，投資研究機構投資者情報（Investors Intelligence）的顧問情緒調查亦顯示，投資者的市場看好情緒急升，該調查評估了100多份投資通訊文件，衡量一眾作者各自對股市的觀點。
從恐懼至貪婪
其次，讓我們看看行為方面，觀察一下投資者的實際部署及資金調配。以CNN的恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）為例，該指數綜合多個指標，例如股票走勢、對垃圾債券的需求、市場波幅等。截至今年11月12日，該指數呈深綠色，反映市場極度貪婪；值得注意的是，同一指數在一個月前仍處於恐懼水平，如今卻迅速進入貪婪水平。
恐懼與貪婪指數的其中一個指標是芝加哥期權交易所（CBOE）認沽／認購比率，當比較股票認購與認沽期權的購買量時，可見比率有所下跌，反映投資者購買認購期權（押注上升）多於認沽期權（押注下跌）。此比率尚未重返疫情前幅度，仍然接近1990年代末狂熱時期的水平。
檢視股市資金看法的另一個方式，是觀察股票交易所買賣基金（ETF）的資金流入。過去一年，投資者對美國國內股票ETF投入超過4000億美元，不但是迄今的紀錄，亦遠遠超過2008至2009年及2016至2017年的高位。雖然投資者需留意資產價格隨時間推移而上漲的因素，亦需考慮前一年資金流相對較少的問題，但觀察結果顯示，自疫情開始以來，投資者一直毫無顧忌地追捧股票。
家庭股票持有量高企
其中一個最受關注的情緒行為標準是家庭持有的股票量。目前，股票風險承擔率為62%，僅略低於2000年科網泡沫爆破前夕的高位，而此數值與標普500指數隨後10年的回報率呈極大的負相關性；換言之，根據往績，隨着股票投資增加，其未來表現相應減弱。此外，當持有量達到歷史最高五分之一（亦即現水平）時，10年平均（年度）回報是各個類別的最低。
美股看好情緒持續升溫，突顯股票若干脆弱一面。然而，正如我們一直提醒投資者，極端情緒本身並不足以預示投資者應該對股票採取逆向方針，因為市場通常需要一項負面（或正面）催化劑，才足以改變方向。
留意盈利向上調整板塊
目前而言，強勁的升市廣度及穩固的利潤率，能抵消過分樂觀的正面因素。此外，鑑於標普500指數的92%成份股已較今年某階段的高位回調10%，因此市場多個板塊已在表面的弱勢下作出整固。然而，板塊調整的輪動性質導致不斷出現某些較強板塊抵消其他較弱板塊的現象，使指數跌幅有限，繼而推高樂觀情緒。
未來，股市成敗的關鍵是持續強勁的升市廣度，以及基本因素的走強。目前盈利仍在增長，但增速正在下降，畢竟強勁增長總有放緩的一日。我們繼續建議投資者留意盈利向上調整的板塊，尤其聚焦高質素的投資。
嘉信理財高級投資研究專員Kevin Gordon對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
