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2021年9月23日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 選策略性啤打基金時考慮主動風險

無論策略性啤打基金(strategy-beta fund)的投資組合差異多大,這種投資工具均以系統性方式,偏離傳統廣泛及市值加權指數持倉。考慮這種產品的投資者要從兩個方向抉擇:1)哪項(些)因素可跑贏大市,以及2)對於這種信念有多大把握。

找到跑贏大市的因素的基金應非難事。例如,若投資者認為質量因素(quality factor)有望超越大市,相對容易在市面上找到幾隻質量導向型基金。然而,策略性啤打基金往往無法清晰傳達其如何。不同的策略性啤打基金對於目標因素的追求程度各不相同,而且往往不是很明確。透過指數構建中的細微差異,便可將那些謹慎地偏離市場的基金以及無視市場變動的基金區分開來,以下的3種基金是以截然不同的方式引導價值因素。

不同基金追求目標程度不同

從數字來看,價值型基金青睞較便宜的股票,而非增長較快、估值較高的公司。傾向於選擇股價較便宜的公司,通常與優於市場的回報率息息相關,許多策略性啤打基金的目標,便是以系統性的方式獲得這一效果。

Vanguard Value ETF(VTV,在美上市)、iShares MSCI USA Value ETF(VLUE,在美上市),以及Invesco S&P 500 Pure Value ETF(RPV,在美上市)就是採用此策略的3隻ETF。這3隻基金的共通點是注重價值,然而各自對價值的追求方法卻不同。基於不同的策略,這3隻基金偏離廣泛市場的程度亦不同。

主動風險反映投資組合與基準指數的差異程度。主動風險高的基金表現有機會大幅跑贏或跑輸基準,相反則大致接近基準指數。堅信所選的因素能跑贏大市的投資者,或選擇承擔更多的主動風險。【圖1】採用兩個關鍵指標,概述以上3款價值型基金的主動風險:追蹤誤差(tracking error-回顧式、以表現為基礎的數據);以及主動比重(active share-具前瞻性、以投資組合為基礎的指標)。投資組合的主動風險與價值投資的效果相輔相成。VTV就如同價值領域「先試水溫」,RPV採取「勇往直前」的策略,而VLUE則介乎兩者之間(更接近深層價值(deep value)的定位)。解讀建構投資組合的方式,便可了解其主動風險程度。

縮小範圍或排除最符條件股票

指數納入成份股的方式會直接影響投資組合的主動風險。首先,指數要定義可選擇的投資範圍(investment universe)。大多數策略性啤打指數採用的範圍廣泛,如MSCI美國指數或羅素1000指數。倘若基金是從較狹窄的範圍中選擇,或排除了最符合預期條件的股票。

幾乎所有的策略性啤打基金都是在廣泛的股票池中進行選擇,因此指數的選擇標準便成為主動風險的可變性決定因素。選股標準愈嚴格,主動風險愈高。比起投資範圍覆蓋數百家公司的基金,僅接受少數符合目標特質股份之基金,其偏離廣泛市場的程度可能更大。

以上3隻價值型基金展示了此種關係。VTV最不積極,持股是從CRSP U.S. Large Cap Index中選擇當中一半較廉宜的股票。此方法無疑是要捕捉「價值」,但選股過於寬鬆的方式或使基金納入混合型股票,而非價值型股票,削弱投資組合的價值特徵。VLUE的標準相對嚴格,尋找MSCI美國指數中150家估值最低的公司,而這些公司通常佔整個投資範圍總市值的約25%。RPV為三者中最嚴謹,只接受標普500指數中排名前三分之一最廉宜的股票,其價值得分須高於標普500價值指數(即另一廣泛的價值指數)之平均分。截至2021年7月底,RPV的投資組合僅持有標普500指數總市值約15%。基金組合如何縮小與投資範圍的重疊部分,將決定其價值特徵和主動風險程度。

(二之一)

 

晨星助理基金分析員Ryan Jackson對此文也有貢獻。

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