近期，北京的態度日趨強硬，令國際投資者憂心忡忡。最初，監管機構叫停螞蟻集團IPO看似還只是一個獨立事件，但如今火勢已迅速蔓延至其他大型互聯網公司。最近，北京瞄準的是市值高達1000億美元的教育行業，此舉更加令人擔憂，因為眾多教育股的價值似乎很可能歸零。有鑑於此，市場日益擔心政府還會出台更多政策，導致投資者於其他領域蒙受巨大損失。若投資者要避過風險甚至從中獲利，必須理解政府試圖要達致的終極目標。
減中低收入家庭壓力
中國政府的首要任務從整體經濟增長逐漸轉變為包容性增長。截至目前，政策變動剛剛開始聚焦減輕中低收入家庭面臨的經濟壓力。這就是教育行業首當其衝的原因；為了提升孩子的競爭力，讓他們爭奪頂尖學府的入學名額，家長在教育上不惜花費重金。但是，這一行業並不會消失。只要家長們還想讓其兒孫保持競爭優勢，就會繼續在這方面花費。只不過，他們可能會從大型上市平台轉向非正規的個人輔導班。
醫療及房屋成本亦成為政府焦點。醫療成本，例如藥物，已面臨巨大的定價壓力，所以下行空間不大。非必要醫療服務尚未面臨定價壓力，但考慮到政策風險加劇，要在承受巨大損失風險買入這些公司並不值得。可負擔房屋方面，政府長期一直在試圖調控房地產價格，但收效甚微。建築業是市政收入的重要來源，又提供了大量的就業職位，因此不大可能發生巨變。鑑於建築商面臨的融資壓力與日俱增，從目前來看，政府可能會在採取任何過激行動前再三思量。
赴美上市難關重重
中國投資者應該明白，政府的政策高於一切。儘管政府高層近期試圖平復市場情緒，重申向外資開放市場的承諾保持不變，但投資者在投資中國時必須提高風險管理意識。
受近期變動的影響，國際投資者正重新評估存在已久的可變利益實體（VIE）架構的風險，該架構曾幫助高科技企業避開境外投資限制。不過，從近期政府官員的評論來看，現時其變動風險不大。即使如此，考慮到滴滴出行IPO的問題，政府可能推出不利於——但並非完全限制——赴美IPO的政策變動。美國方面，證監會暫時會要求企業加強風險披露，但仍允許中國公司上市。長期而言，由於美國與中國在美上市ADR之間在披露及文件授權方面的分歧，至少對於特定的策略性行業而言，赴美上市或許不再可行。鑑於香港已成為一個十分有效的替代市場，因此香港交易所最終將成為最大贏家。上海科創板市場亦將逐漸獲得部分機會。
必需消費品股可受惠
政府似乎日漸意識到政策的變動過快過急。政府過去一直希望掌控市場預期，而且其意識到市場大規模及無序的拋售，會對整體經濟造成更大範圍的負面影響。因此，在不遠的未來，政府或會出手緩解市場拋售。
倘若政府可成功實現減少家庭及小型企業財務壓力的整體政策目標，那麼首先受到推動的最可能是可支配開支。因此，必需消費品、較小的可支配開支或旅遊及娛樂等行業內的企業，可更直接地受惠於此。面對這些當前及持續存在的挑戰，最好的方式就是評估政府真正的目標，並保持與此方向一致的投資——或至少要避免投資於與此目標背道而馳的企業。
Brian Bandsma
