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2021年7月28日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】中國料將加大政策力度支持經濟

受政策方面的不利因素打擊,今年以來中國股市的表現不及全球以及亞太區其他市場,稍遜於我們的預期。中國的新經濟板塊因監管不確定性而受到重創,從2月時的高點大跌40%,並拉低了整個海外中國股票市場的表現。監管機構將如何實施新的資料安全法還難以預測。

這些不確定因素促使我們將海外中國股票的戰術觀點,從看好轉變為中性。我們認為,在強勁的長期趨勢帶動下,新經濟板塊未來幾年的盈利前景依然光明。以下為我們為何在長期內(即超出我們的戰術資產配置時期)看好新經濟板塊的説明。

3原因降海外中國股評級

我們調整了對海外上市中國股票的戰術觀點,原因有三:首先,中國決定下架國內某網約車龍頭公司的應用程式(APP),引發市場擔憂近期中國人大通過的《安全生產法》也將適用於收集並持有資料的其他公司。這些不確定性可能會阻礙大多數科技公司估值上行。

其次,對於想要再次進入海外中國股票市場的投資者而言,可能需要見到一些催化因素,例如監管行動結束以及/或者未來境外上市審批流程具體怎麼運作等。這些方面的資訊可能最少需要幾個月才能浮出水面。

第三,新的資料安全法規對企業盈利能力究竟有何影響,尚需時間衡量。此外,對於壟斷行為和反壟斷問題的調查結果尚未完全披露。一個完整的財報季對於評估這一影響至關重要。

難阻周期性板塊復甦

不過,雖然中國新經濟板塊可能會在短期內維持震盪走勢,但我們認為,短期風險掩蓋不住其長期盈利前景。而負面因素也不大可能阻止中國能源和材料等周期性板塊的復甦腳步。

我們預計海外中國股票總體上將實現14%至16%的盈利增速,雖然低於地區內其他市場,但仍屬穩健水平。此外,MSCI中國指數的市盈增長率(PEG)低於其歷史平均水平(1倍左右)。綜合起來看,雖然近期面臨監管風險,但中長期前景有吸引力。

因此,雖然我們調降了對海外中國股票的總體評級,但依然看好周期股/價值股,我們認為周期股/價值股將受到政策和流動性,以及穩健的2021年第二季業績等利好支持。事實上,從中國銀保監會近期發表的一些評論來看,銀行業2021年第二季的利潤增速很可能大幅加快,資產質素和撥備也將繼續改善(財報將於8月份發布)。

經濟降溫符合預期

中國2021年第二季GDP按年增速放緩至7.9%,但全年增長仍有望達到政府提出的「6%以上」的目標。我們預計下半年GDP增速將從上半年的12.7%放緩至5.5%至6%,因此下半年部分風險資產受到的支援力度將有所減弱,但依然有利。全面下調金融機構存款準備金率的舉措,有助緩解投資者對於政策突然轉向的擔憂。另外,工業行業資本支出和家庭消費等內生性增長驅動因素,在第三季的勢頭增強。

我們仍預期下半年中國將加大對經濟增長的政策支持力度,並將採取定向工具支援實體經濟。為穩定宏觀槓桿率,中國很可能繼續收緊對房地產行業和地方政府融資平台的政策。6月份信貸增速企穩是一個積極訊號,預計在更多貨幣和財政支持政策出台的背景下,信貸增長將保持在11%左右,而在此前幾個月由於整頓經營性貸款、地方政府發債速度慢於預期,以及影子信貸持續減少而導致信貸增速比預期更快放緩。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室香港股票主管

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