由於監管擔憂、從增長股到價值股的輪動，以及美國國債孳息率上升，海外上市中國股票大幅下挫。以中等雙位數盈利增長計，MSCI中國指數目前的市盈增長比率為0.95倍，低於歷史平均值（約1倍）。投資者可考慮以啞鈴策略投資於價值及周期股，以受惠於短期上行空間，同時投資於電商股，把握中長期機遇。
互聯網板塊走勢先抑後揚
今年以來中國互聯網類股票明顯跑輸大市。該板塊（以中證海外中國互聯網指數為基準）年初迄今已下跌約11%，同期MSCI中國指數僅下跌2%，而納斯達克指數上漲9%。互聯網板塊先是從年初到2月中旬大漲30%以上，但隨後由於美國國債孳息率走高，國內貨幣政策寬鬆力度減弱，市場風格從科技股輪動至價值股，以及政府推出多項反壟斷措施，導致該板塊升勢逆轉，截至5月中旬該板塊已從高峰下跌35%以上。
儘管監管風險揮之不去，但中國互聯網股票估值頗具吸引力。我們認為，政府意在支持該行業的健康發展，特別是在促進創新方面。因此，儘管監管審查在未來幾個月內可能依然存在，但我們認為政府並不想阻礙整個行業的發展。一旦監管方面表示整頓活動已結束或大部分告一段落，將成為該行業的明顯催化劑。
材料股政策利淡基本面穩
年初以來材料板塊高歌猛進，但隨着利淡政策增加，該板塊自5月初以來已回調約15%。中國政府對鋼鐵和有色金屬價格猛漲表示關注，因為這可能給下游製造業增長帶來壓力。政府已推出新規定以規範鋼鐵出口，並拋售部分有色金屬儲備、抑制大宗商品交易中的投機行為。這些措施已導致大宗商品價格和相關公司的股價回跌。
不過，由於中國和全球製造業增長逐步復甦，我們預計材料板塊大部分子行業的供求基本面將依然穩健。即將發布的半年業績或成新催化劑。鋼鐵和有色金屬價格上漲將支持該板塊的利潤率和盈利。我們認為，半年業績或將支持未來幾個月材料板塊估值進一步上調。但投資者在今年餘下時間應警惕揮之不去的政策風險，尤其是在大宗商品價格上漲過快的背景下。
房地產利潤率前景續惡化
儘管政策收緊，上半年房屋銷售和土地出讓市場依然火爆。今年首5個月，全國住宅銷售較去年同期增長43%，全國300個城市平均地價按年漲28%。我們認為，中央政府抑制房價和地價的決心不會改變，因此房地產政策環境收緊的狀況短期內料將持續，使房地產開發商的股價承壓。
我們估計，在部分一二線城市實施「兩集中」政策（集中發布土地出讓公告及集中組織出讓活動）後，年初至今開發商在相關城市招拍掛拿地的利潤率有繼續下行趨勢，令已跌至接近歷史低點的房企估值進一步承壓，因此我們對房地產板塊維持謹慎的看法。不過，由於今年房地產銷售仍然強勁，和開發商恪守現金流支出紀律，我們認為整個行業的資產負債表風險是可控的，為了遵守「三道紅線」規則，部分高槓桿的開發商陸續出售資產以降低負債，這或有助企業改善財務狀況。另外，房地產及相關投資仍佔中國經濟增長的很大一部分。但我們預計，房地產及相關投資增長放慢，不會對今年中國經濟構成重大打擊。
李智穎
