隨着全球經濟繼續顯示疫情導致的衰退正在轉向復甦的跡象，投資者轉而關注通脹風險。增長加快和經濟活動增加帶來的再通脹壓力，是該等通脹憂慮的核心來源。為此，很多投資者轉向黃金以作為此類通脹的潛在對沖。雖然黃金在極端物價通脹和通縮期間一向是資金庇護所，但極端物價通脹的風險目前仍然保持低水平。相反，投資者應該專注於導致美元走弱的貨幣型通脹風險，以及黃金在此環境下可提供的潛在優勢。
貨幣貶值引發通脹
美元與美國通脹預期長期存在緊密的反向關係。這源自以下事實：美元貶值本質上會引發通脹，因為貶值降低了美國消費者、投資者和債券持有人的購買力。導致美元貶值的貨幣和財政政策將有助於透過上述通脹效應大幅減輕債務負擔，美元疲弱透過出口支持經濟增長及減少現有債務水平的負擔。此外，財政刺激一般會弱化貨幣的中期前景。為了應對新冠病毒的經濟影響，而擴大美國赤字開支及資助其他國內優先項目例如基礎設施的可能性，導致美元的中期前景暗淡，但可能有利於黃金。
貨幣刺激和流動性帶來通脹
投資者應密切關注的另一類通脹是貨幣型通脹。雖然貨幣型通脹與法定貨幣貶值關聯，但需要強調貨幣型通脹的一個重要特點，即它與金融資產估值上升相關。全球中央銀行繼續增加資產負債表的債務，以回應新冠病毒疫情。它們的行動路線與2008年全球金融危機之後的回應極其相似。截至目前為止，四國集團中央銀行（美國聯儲局、英倫銀行、歐洲央行和日本銀行）持有的債務已被增至近24萬億美元，在該等經濟體的合計國內生產總值（GDP）中的佔比達55%。
四國集團的刺激相關活動在全球資本市場創造了龐大的流動性，推高風險資產估值及減少儲備貨幣的價值。為此，黃金持有量也相應增加，以潛在抵消不斷上升的流動性和貨幣型通脹風險。事實上，投資者和全球央行的全球黃金持有量，自從2008年開始實施極端貨幣政策行動以來，一直穩定增長。只要中央銀行家持續推行透過發債增加流動性的策略，投資者可預計風險資產估值更加波動及法定貨幣貶值，該等因素可能繼續提振作為貨幣型通脹潛在對沖工具之黃金的需求。
黃金具長期低相關系數優勢
黃金相對於CPI的整體通脹貝塔系數（0.58），與全球60/40股票／債券投資組合（0.52）相若，但黃金與多元化全球60/40投資組合維持較低的相關系數。雖然其他實質資產可能提供相對於CPI較高的通脹敏感度，但其代價是較高的股票相關系數及需承受股票風險因素。黃金與多元化股票／債券投資組合較低的相關系數顯示，在不降低對CPI長期變化敏感度的情況下進一步多元化的潛力。
在2021年瞬息萬變的風險環境下，黃金與全球投資組合的相關系數持續低於其他實物資產，將是一項重要優勢。黃金的長期低相關系數鞏固其在廣泛的各種商業周期中提供更強勁多元化優勢的潛力，即提供高效的多元化，以降低投資組合風險，且有潛力提升投資組合的回報。這種對於多種風險而不僅是通脹風險的緩解能力，是考慮向黃金和其他實物資產作出戰略配置的關鍵原因。
作者為道富環球投資管理SPDR ETF業務亞太區黃金策略師徐志傑
