人民幣滙價近月再度轉強。第二季以來，隨着美元重拾跌勢，離岸人民幣（CNH）從6.5至6.6美元水平，一度攀升至6.35美元，升幅超過3%，創出3年新高。參考反映人民幣相對一籃子貿易夥伴的CFETS滙率指數，則曾升至超過5年高位。為緩和人民幣升值壓力，人民銀行14年來首度上調外滙存款準備金率，官方報章多次發表評論文章，嘗試管理市場預期。短期內，人民幣或仍將於高位徘徊，但隨着美國聯儲局年底前或宣布逐步收緊貨幣政策，美元有機會扭轉頹勢，人民幣強勢或暫告一段落。
儲局收水或逆轉人幣走勢
以中國4月外幣存款餘額1萬億美元推算，提高外滙存款準備金率2個百分點，相當於凍結境內約200億美元的流動性，隨着銀行體系內的美元流動性收緊，境內外滙資金成本或將提高，此舉旨在減輕境內外滙市場美元沽壓，並緩和人民幣升值壓力。措施公布後，美元兌人民幣一度連日回升，惟多方面基本因素支持下，人行此舉未必能扭轉人民幣短期持續向上的預期。
經濟前景政策差異利人幣
中國經濟去年領先全球率先走出疫情陰霾，基數效應下，今年第一季經濟勁增18.3%，尤其內地外貿表現顯著改善，貿易順差持續增加。雖然踏入第二季後，不同領域的經濟數據均顯示，內地經濟增速或將放緩，但全年經濟增速或仍將高達8%左右。因此，內地政策傾向保持經濟穩定的同時，亦將着手解決長期結構性問題，例如高槓桿及潛在資產價格泡沫等。不難推斷，無論財政抑或貨幣政策將繼續正常化甚至逐步收緊。
4月廣義貨幣（M2）按年增長8.1%，數字創兩年新低。和3月份比較，信貸和社會融資規模增長均大幅下降約45%。我們相信，人民銀行年內將繼續通過不同的政策工具以維持適度流動性，整體方向中性偏緊。中國4月PPI創3年半新高，按年升6.8%；雖然暫時通脹維持溫和向上，不過，隨着需求持續改善，在今年較後時間，原材料價格的升勢或逐步反映在物價之上，人行難免進一步收緊貨幣政策。
離岸人幣年底目標6.5
雖然基於美國通脹上升預期，當地10年期債息自年初持續攀升令中美息差收窄，惟當前美國與中國財政與貨幣政策方向存在明顯差異，美國債息升勢踏入第二季後喘定，中美息差維持在較高水平，對外資增持人民幣資產仍具一定吸引力，加劇人民幣升值壓力。自去年5月以來，若以離岸人民幣計算，人民幣滙價從7.2美元低位回升，一度攀升近12%，短期而言，從技術指標看，有機會上試6.3美元。
中長線而言，人民幣走勢將主要取決於美國未來貨幣政策的走向。考慮到核心通脹必須較長時間持續高於2%，暫時而言，我們仍然傾向相信美國最快要到2023年較後期，才有條件加息。至於減少買債，隨着美國經濟產出重返疫情前水平，聯儲局有機會於明年逐步縮減買債規模，局方或將於落實「收水」前約3個月，亦即今年第四季向市場表達收緊政策的訊息，美元屆時走強的可能性將大大提升。因此，人民幣在今年較後時間或回吐部分年內升幅，美元兌人民幣年底目標暫看6.5美元。
陳曉蓉
