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2021年4月29日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 儲局如何保持經濟冷熱適中

近期多地疫情嚴峻,再度為投資市場帶來波動,更令投資者擔心經濟能否保持復甦力度。今年伊始,我們一直強調疫苗的有效性和推廣情況相當重要。根據現有的指標看,疫苗的效用似乎前景光明,但有關推廣和應用似乎仍然有很大的改善空間,尤其是對於發展中國家而言。我們相信市場或許會繼續因應疫情的發展而展現波動,但基本復甦的勢頭應該不會改變,當然在政府全力刺激經濟的同時,央行如何運用政策和言論進行調節,仍然是舉足輕重。

未來數月,美國聯儲局主席鮑威爾需要施以高難度的平衡術。即使全球經濟逐步走出疫情導致的衰退,並實現通貨再膨脹,聯儲局決策官員還是需要美國經濟持續復甦,但卻又不能讓它過熱,這就逼使他們可能會比市場預期更早緊縮貨幣政策。換言之,聯儲局決策者力求經濟「既不過熱,也不過冷」,而是盡可能地長時間保持冷熱適度的所謂「金髮女郎經濟」狀態 ,以此不斷治癒美國就業市場。

歐羅區加速疫苗接種

我們認為,有幾重因素將可幫助聯儲局得以在未來幾個季度維持原有的貨幣政策。首先,歐洲和部分大型新興市場的疫情再度反復,意味全球經濟復甦可能仍將不均衡,使經濟疲弱的現象普遍存在,尤其是美國以外的地方。歐羅區正努力擺脫雙底衰退,由於新增感染人數飆升,德國再度採取全國性封鎖措施,這可能會使歐羅區復甦往後再推遲幾個月。好消息是,歐羅區疫苗接種速度勢將加快。英國和以色列的經驗顯示,接種疫苗可以大大降低感染後的嚴重程度,和入院治療人數,這使各經濟體得以迅速重新開放。

中國政策減緩經濟增長

第二,在中國宏觀調控下,經濟增長放緩,與此同時,監管更加嚴厲,這些措施非常及時,它們應能阻止全球第二大經濟體出現過熱。最近一輪數據顯示,中國經濟增長已經開始放緩。中國經濟增速下降應有助阻止商品價格大升,後者可是驅動通脹預期的主要因素。

第三,歐洲央行再次承諾當前將保持寬鬆的貨幣政策,日本投資者(自3月下旬起)大舉購入美國國債,上述因素有望限制美國和全球債券孳息率的上行空間,令金融環境保持寬鬆。第一季美國國債孳息率大升,令風險資產投資者憂心忡忡。此後日本機構投資者大舉購入新發行的美國長期國債,從而帶動孳息率下行。即使在當前價位,經外滙對沖的美國國債孳息率對於日本投資者而言仍具有吸引力。

執筆時仍未知聯儲局的議息結果,但在全球經濟復甦冷熱不均的情況下,聯儲局有足夠空間打消市場有關其將盡早開始退出寬鬆貨幣政策的猜測。鮑威爾及其團隊可能會聚焦於仍然高企的失業率,尤其是較低收入人群的失業情況。聯儲的行動計劃可能包含待美國現有的疫苗接種方案,在第三季末左右形成群體免疫,即最少70%的美國人完成了兩針疫苗,才會考慮作出政策上的調整。

「金髮女郎」經濟料持續

對於投資者而言,我們相信,經濟逐步實現通貨再膨脹,以及超級寬鬆的貨幣政策,兩者結合意味冷熱適度的「金髮女郎」經濟環境,將在未來6至12個月得以保持。因此,未來幾周任何的市場波動──不管是因為疫情相關的不確定性,還是地緣政治事件,都可能會是增持我們所看好的周期股和結構性投資主題──諸如價值股和創新及綠色科技相關的個股的機會。

 

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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