熱門:

2021年4月30日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 通脹短期與中期問題

債券孳息率在去年新冠病毒疫情開始後急瀉,年內餘下時間的變動亦異常地小,不少人於年底引述這個狀況以支持經濟並未明確復甦的說法。然而,即使在11月仍未推出疫苗的時候,已有跡象顯示工業生產正在強勢復甦,其中以中國的表現最佳。

回到今年第一季,10年期美國國庫債券孳息率經歷50年以來最強升勢,基本上已完全抵消新冠病毒疫情後的孳息率跌幅。雖然其他債券市場表現較佳,但仍受美國孳息率曲線大幅趨陡的不利因素所影響。

短期通脹升因低基數

經濟再度衰退的憂慮最初主導市場看法,但上述轉變令市場觀點出現改變,亦加劇了孳息率的變化。反觀現在,市場則改為憂慮短期的經濟迅速復甦及長期的財政開支增加所引發的通貨膨脹。事實上,大部分消息其實將短期及中期問題混為一談。

短期而言,美國及其他地區的整體通脹數字急升的實際主因是,由於過去一年多以來通脹極低,導致產生低基數效應而形成。

中期而言,問題在於長期利率的上升,是否能反映更多跡象顯示拜登政府傾向推行新的政策制度,持續以赤字開支推動中位數收入上升。與此同時,全球正在進行調整,以應付自由貿易可能減少、監管趨向加強的環境,以及過去十多年推行的「非傳統」貨幣政策。

通脹趨勢形成需多年時間

從研究結果來看,持續的通脹趨勢需花上多年時間形成—1970年代的十年通脹期源自1960年代初開始出現的貨幣政策失誤。因此,目前仍未需要判斷通脹是否已達至需要「制度性改變」的時刻。畢竟過早判斷與錯誤判斷實際上沒有分別。

無論在任何情況之下,有關通脹的憂慮都似曾相識,尤其是「債券衞士」(bond vigilantes)的說法再現。然而,有關憂慮將帶動投資者調整通脹預期,繼而觸發股市大幅轉倉及商品價格的強勁表現。另外,最近長期利率的升勢將有很大機會減退。自5月開始,難以預計的基數效應有可能消散,整體通脹率應會因此放緩。

股市轉倉行為或放緩

假如上述通脹減弱的情況發生,各資產類別及地區的表現在未來兩季會受到影響。債券可能上升或出現整固,而美元走弱亦將減低新興市場的壓力,股市的部分轉倉行為或會放緩。儘管如此,預期全球經濟將在未來18個月增長強勁及同步發展,有關暫緩的情況亦不會一直維持,而利率周期距離結束仍然需要一段長時間。

投資者需注意的是實際利率在未來數年的走向。目前,由於實際利率低企,投資者較為看好風險資產。由現時至5年後的5年期實際利率目前為0.11厘,遠低於全球金融危機後約2%的高位*,更不用說1990年代的水平。債券孳息率的大部分調整乃由通脹預期的改變所帶動。如果實際利率維持現水平,風險資產應能繼續造好。

蘇達輝(Philip Saunders)

晉達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads