中國股市近期備受多個因素煎熬，其中國企債券違約、周轉不靈和股票停牌和事件，已使投資者關注內地金融狀況收緊的影響，致使由去年3月低位至今年2月高位大漲90%的MSCI中國指數，截至4月已經下跌約20%。
收緊政策鬆緊適度
不過，股市的反覆行情與內地經濟復甦正進入擴張期之勢相悖。中國今年第一季國內生產總值按年增長18.3%，而參考歷史，當經濟開始由復甦進入擴張階段，在這轉折點之後的6個月，股市約有90%的機會獲得正回報，且回報平均值和中位數達到8%至9%。
儘管央行近期收緊貸款增長和推進政策正常化，但由於中國這次應對疫情的政策力度明顯較克制，而近年的刺激經濟政策皆旨在使金融狀况回復至歷史均值，與2008/09年環球金融危機的强刺激引致資產泡沫的情况大相逕庭，因此預期當局這次調控信貸增長的措施，將以鬆緊適度為前提，並以防範槓桿比率偏高的房地產板塊的風險為本。
科企反壟斷隱患更大
相比關注經濟周期，國內加强監管科技巨擘的行動更需要顧慮。由於中國的科技龍頭公司現時在MSCI中國指數的權重超過30%，監管逆風可能不利這些公司的長期增長前景或再投資於新興增長業務的能力，並對其對比大市現已出現溢價的估值水平帶來挑戰。
不過，借鏡美國科技巨企面對監管壓力的經驗，中國科技公司可能效法美國同業，將原來用於再投資的自由現金流，改為回購股份和增加派息，如此將有助於支持未來的股東回報率。
外部壓力促自立自強
至於地緣政治壓力則正在多個軸線醞釀。除了針鋒相對的阿拉斯加中美高層官員會談之外，還有美國、日本、澳洲和印度首腦首次舉行「四方安全對話」網上峰會，而歐盟也在六四事件以來首次以侵犯人權為由對中國實施制裁，令人關注針對中國的行動將陸續有來。
雖然陰霾似乎顯現，但卻可能有助催化中國實踐「十四五」規劃綱要，更快地走向自立自强，而以國內市場為主體的政策，可望在A股市場刺激募資和內部消費活動，相信在經濟擴張和擴大內需政策的共同支持下，將能夠提振A股企業的盈利前景。
即使純粹考慮盈利復甦展望，A股市盈率目前低於周期中段的水平，意味盈利轉佳和市盈率調高的因素，已足以繼續推升A股股價。
不過，基於中國加强監管科技公司，將使這些公司權重佔比顯著的指數承壓，因此投資者應透過選股及／或主動管理投資，以捕捉面向國內市場且盈利增長前景更亮麗的投資機會。此外，儘管不能排除中美關係再次緊張的可能性，但現時人民幣兌美元再次升值，也許可以視之為中方願意作出的讓步。
韋立民（Norman Villamin）
