過去一季，市場波動性曾有所升溫，惟環球股市錄得逾4%的升幅，延續去年強勢，回報普遍較債券市場優勝。展望第二季，疫苗的進展加上經濟復甦步伐，預期將繼續主導市場發展，通脹預期與債息向上為主要風險因素。
新冠肺炎疫苗接種覆蓋愈來愈廣泛，在全球153個國家／地區當中，截至上星期，已接種疫苗數量高達7億劑，以全球人口推算，接種比率約4.6%，比起兩星期前約3%的比率，進度相當不錯。以美國目前的接種速度來推算，可能到7月初將有四分三人口完成接種兩劑疫苗。因為疫苗的進展，全球每日新增個案逐步回落。以美國為例，個案較高峰時回落超過八成。
疫情好轉，加上在大規模寬鬆的財政及貨幣政策支持下，環球經濟復甦持續。信安環球製造業PMI數字創下有紀錄以來新高，升至58.3，超過90%國家的製造業都處於擴張區域。踏入2021年後，在基數效應下，工業生產按年增速顯著加快；經濟驚喜指數連續11個月維持於正數區域；環球金融狀況維持在超寬鬆區域，市場波幅下降及股市走勢向上，抵消了貨幣增長稍為減慢及利率上升所帶來的影響。
尋主權投資級別債以外投資
當然，一系列經濟刺激的背後，亦有它帶來的風險。從反映通脹預期的美國打和利率（Breakeven Inflation Rate）可見，從去年底開始，市場認為當地短期（1年期）平均通脹將升至2.6%以上，高於長期通脹預期，導致曲線（Breakeven Curve）倒掛。經合組織（OECD）推算，單是美國第一季落實的1.9萬億美元刺激方案，今明兩年將推高當地通脹約0.75個百分點。我們的基本預測與市場方向一致，由於供應短缺，年內美國CPI有機會短暫升至3%的水平，隨着經濟重啟庫存再度上升，通脹或逐步回落至約2%的水平。
短期內，隨着通脹預期升溫，即使實際利率因為聯儲局政策方向不變保持在負數，長債孳息率仍較大機會繼續向上，並在年內觸及2厘以上（2019年7月以來高位）。長息進一步向上，或對傳統債券投資不利。因此，於第二季，我們對債券整體上輕微看淡，並建議降低存續期。基於孳息曲線持續趨於陡峭的預期，我們看淡主權債；較受債息走向影響的投資級別債看法是中性。由於存有息差優勢，加上與經濟復甦關連度較高，高收益債可以看高一線，尤其是低存續期高收益債券。投資者亦可以考慮從核心債券組合，轉向其他同樣提供潛在穩定收益的優先證券。
看好周期性及價值型股票
至於股票資產，隨着債息與通脹預期向上，市場有機會出現短暫調整，但只要經濟預期未有改變，股市升勢或難以扭轉。於第二季，我們整體仍然看好股市。當中看好亞洲，美國、估值相對合理的港股及日本股市輕微看好，中國中性，歐洲則輕微看淡。
周期性股票往往與經濟關連度較高，雖然現時估值已偏高，惟基於經濟仍將穩步復甦的憧憬及債息持續向上，例如能源、金融及工業等傳統板塊，或將繼續受惠相對樂觀的盈利前景。至於高增長板塊如科技股，除了高估值因素，中美收緊監管或進一步影響市場情緒，在債息升勢喘定及政治風險明朗化之前，板塊或仍面對回調壓力。
陳曉蓉
