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2021年3月4日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 一動不如一靜不合適

投資市場上一動不如一靜或許並不合適,特別是近年投資風格不時轉變,加上我們目前仍和歷史高位相距不遠,適度獲利又或是重整投資組合亦是合情合理的方法。近日市場焦點一直放在債息抽升,擔憂在通脹回升的背景下將令央行提早撤出市場。我們無法排除這個可能性,畢竟市場的變動可以很快,但目前來看央行在短期內轉趨收緊的機會仍然相當低。我們並不擔心債息將會抽升至影響股市前景的水平,但短線的波動仍然可以很擾民。我們認為適度的投資組合調整仍然是合適,亦有望提升風險調整後的投資表現。

伴隨債息升是股市漲

美國國債孳息率近月持續上升,以及隨之而來的通脹憂慮,增加了市場對股票和企業債能否持續上升的憂慮。不過,正如早前指出,我們對風險資產持正面看法的五大因素基本保持穩定,包括我們預期政策措施可能會限制債券孳息率的大幅上升。

具體來說,主要的憂慮集中在3個方面。首先,美國國債孳息率的上升是否會否定低孳息率推高未來現金流價值的假設,從而影響股市。與此同時,風險債券收益率可能受到更直接的影響,因為收益率溢價收窄抵消債券孳息率上升的空間已逐漸枯竭。

不過,只要看看債券孳息率與全球股票的關係,就會發現過往並不支持這種觀點。當債券孳息率大幅上升時,股市雖然經歷了短暫的波動,但孳息率上升普遍伴隨着的是股市上升而不是下跌,因為它們都是對增長前景改善的反應。更高的孳息率也支持我們轉向價值股的觀點。

重整組合是吸引策略

風險資產短期回調的風險上升,我們並非視而不見,但是未來6至12個月風險資產的基本因素依然強勁,甚至有所改善,我們試圖在兩者之間取得平衡。因此,我們的看好方法側重於兩個方面。

首先,我們認為目前市況是重整投資組合的吸引時機。投資配置中任何規模的股票持倉應在過去一年錄得顯著增長,有相當大的空間可以鎖定部分利潤,同時仍然繼續保持看好或超出標準的配置。

其次,我們將擴展這一方法,有選擇地削減部分風險資產的投資比重。我們調整了對信用債(企業和新興市場債券)的偏好,對歐羅區股票和新興市場本地貨幣債券的相對偏好亦調低為中性。

不過,儘管取態轉趨略為謹慎,但股票仍是我們最看好的資產類別。股票方面,我們依然看好大部分主要地區,亞洲不計日本及美國仍然是我們最鍾情的區域,而日本的技術因素亦正在改善。在信用債方面,我們繼續看好新興市場美元債、亞洲美元債及成熟市場高收益債,但由於相對美國國債的收益率溢價已經顯著降低,成熟市場高收益債目前在我們的相對看好資產順序中只能排名第三。

股市反覆無損前景

近日股市氣氛明顯轉差,港股亦出現一日升一日跌的走勢,但我們仍然認為只是短期整固下的發展。受到全球周期性經濟復甦所推動,全球股票依然是我們最看好的資產類別。目前的大環境也有利於日本等周期性市場。亦有可能惠及其他我們看好的市場,如亞洲不計日本和美國。債券孳息率上升可能導致通脹及因此可能早於預期收緊貨幣政策的憂慮。但是,最終企業盈利似乎有望受惠於增長復甦,因為貨幣政策同時支持投資和消費,而財政刺激亦可以進一步提振需求,當然若債券孳息率進一步大幅上升,又或是地緣政治緊張局勢會是我們看好股票觀點面對的風險。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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