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2021年2月27日

楊書健 理財方案 欲言不止

楊書健: 【欲言不止】滙控回復派息能否重建粉絲信心

滙控(00005)宣布恢復派息,2020年每股派發0.15美元。來年滙控未會回復每季度派息的制度,但是會在8月考慮派發一次中期息。去年剎停派息是英國政府的決定,提高了銀行資金以應對肺炎疫情的潛在影響。其實十年後再回顧2020年,到最後疫情並沒有引發破產潮,也許是因為電腦科技真的發展到可以承載主要經濟活動的階段,實在是個科技奇蹟。疫情之初取態保守,本來是無可厚非。

今年當局決定容許銀行再次派息,反映了英國政府對疫情發展亦開始樂觀,是繼11月公布了疫苗面世之後,另一個後巿走俏的訊號。當然,純粹的「疫後反彈」,早在去年的11、12月已經出現。但是隨着利率逐漸回升,各國央行或會逐漸縮減放水規模,也許是又一原因回歸舊經濟股票。

加上在滙控公布業績之前,巴克萊銀行亦已經公布業績,同樣恢復派息,所以本周初滙控股價回順,亦不意外。同系的恒生銀行(00011)亦恢復派息,而且香港整體經濟狀況較英國好,所以恒生派息亦更為手鬆,派息率比母公司更高。

銀行急於派息,固然有一定的「客戶效應」(Clientele Effect)。在最傳統的學術理論下,無論是股息收入還是股價回報都是總回報的一部分,投資者最終關注的只是總回報。假如企業派息不夠高,企業所保留的現金就會推高估值,然後反映在股價之上。因此,例如機構投資者或退休人士等投資者如需要更豐厚的現金回報,在股價升高之後,可以出售一部分股票。

每季賣股製造現金

但是這理論假設巿場是完全有效,每一毫的估值上升都會立即反映在股價之上。外地股巿有股息稅,股息的稅負也許超過了巿場並非完全有效的瑕疵。換句話說,投資者也許寧願負擔每季賣股以製造現金的風險,也不要無論有沒有現金需要也每季先交一筆股息稅。

不過香港沒有股息稅,是否派息就變成了「一鳥在手,勝過百鳥在林」的問題。尤其是不再高速增長的藍籌大企業,保留太多現金也未必能找到合理回報,就不如維持稍高的股息率。另一方面,傳媒和銀行分析師都長期關注大企業,業績相對透明,要炒作基本面亦不如業務尚在改變的中小型企業或科技新貴。

大型高息股自然會吸引一批追求現金回報的忠實粉絲股東。幾年前我在茶餐廳就見過有位食客在高談闊論,講述單靠滙控持股所派的利息就足夠自己日常開支,所以退休過得很優悠。所以一旦因為經濟原因,大型股票改變了派息策略,這類股東就會失了預算。

客戶效應影響股價

假如有足夠的股東需要換馬到其他高息股,甚至債劵或房託等現金流更穩定的選擇,就會造成沽壓。再加上足夠的對沖基金或其他短炒投資者加入推波助瀾,就足以影響股價。這類股價反應就是客戶效應:雖然企業有權更改派息策略,但是改變了多年慣例,就算基本面未變,亦足以造成股價反應。

危機過後高息股恢復派息,理論上可以吸引忠實粉絲回歸。但這次派息是否足夠回復信心,則要再觀察一段時間了。

 

(編者按:楊書健最新著作《息賺秘笈》現已發售)
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