隨着疫苗陸續推出，加上美國將實施新刺激方案的可能性愈來愈大，環球經濟繼續從疫情的衝擊復甦，增長重回軌道。全球多種風險資產其實已回復至疫情之前的水平，但投資者憂慮市場即將出現調整，為部分資產帶來隱憂。
對風險資產前景維持樂觀
儘管市場憂慮持續，但我們對風險資產的前景維持樂觀，預期在中期內不會出現泡沫爆破的情況。隨着我們邁向2022年，央行開始減慢其資產負債表的增長，現金流上升推動風險資產。在疫情期間，儲蓄和量化寬鬆激增，並似乎會繼續上升。全球儲蓄過剩的狀況將會持續，2022年收緊量寬政策只會對整體市場有一定程度的影響，但不會造成巨大衝擊。因此，相對歷史水平，資產估值高企是因為結構性失衡（大量的金錢追逐低投資回報），而不是泡沫的前奏。這種失衡在過去十年建立；亦很可能需要花上十年時間才能重整。同時，隨着經濟重開，加上全球財政和貨幣政策的刺激，基本面有望復甦。
貿易將會是重點之一，尤其是中美關係，中國國家主席習近平趁美國總統拜登未有機會聯合其他國家制定新的對華政策時，最近已與美國的傳統盟友（日本、韓國、新加坡和澳洲等）簽署了《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP）。此外，習主席最近亦與歐盟簽署了一項新的投資協議。隨着經濟和地緣政治力量增強，我們認為中國最早可於2022年開始逐漸縮減量化寬鬆政策的國家。
股票升勢放緩但仍吸引
雖然預期回報有所下降，但股票仍然是最具吸引力的資產類別。強勁的升勢在2021年過後很可能放緩，但我們仍未進入「泡沫即將爆破」的階段。我們繼續偏好周期性和長期增長板塊，並避免防守型板塊。此外，我們繼續看好歐洲股票，主要因為其估值吸引以及雙底衰退後歐洲基本面改善。新興市場股票方面，我們維持高確信度的選股策略。雖然製造業相關的周期性股票正逐步復甦，但我們認為旅遊和服務業相關的周期性股票較有吸引力。
在未來的周期中，隨着自動化成本下降以及新興市場的成本優勢減弱，多個新興市場將較難受惠於知識產權轉讓和外國直接投資。中國較低的結構增長率和國內市場主導將成為多個新興市場的主要障礙，我們對中國透過提高生產力投資控制其經濟的能力較為樂觀。
看好新興市場企業債
固定收益方面，我們認為新興市場硬貨幣債券具吸引力。無風險債券的負實際收益率促使投資者尋求其他收益率較高的債券。過往在面對危機時，新興市場因需要保護其高估的貨幣而受到掣肘，相比之下，現時各央行的信貸評級以及沒有通脹的情況，令主要新興市場能夠更加有效地應對當前的危機。在新興市場，企業債劵（尤其是高收益債券）的價格吸引。新興市場企業債劵展現出韌性，提供息差溢價，而且其信貸風險亦低於已發展市場同業。從結構上來看，新興市場正在演變成更具吸引力的存續期而非增長型配置，但需要具高度選擇性地投資於新興市場的機會。
近期散戶投資者的激烈交易行為（例如GameStop事件）令對沖基金成為市場熱話。對沖基金往後在行使及管理沽空策略上將面對較大的困難，其增值機會或會受限，為這些基金的表現帶來不穩定性。
吳重光
