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2021年1月8日

市場分析

【市場觀點】2021年中國債券展望

新年伊始,我們認為全球經濟會在中國的帶領下繼續以緩慢但不平衡的速度復甦,而已發展市場的經濟活動要到2022年才會回復到疫情前的水平。在新總統拜登的領導下,預計美國將通過基礎設施支出推動全球經濟復甦,而中美關係的基調可能會更有分寸。與此同時,早前貿易戰和新型冠狀病毒疫情帶來的傷疤,將在2021年及其後時間繼續影響全球的商業和消費行為,長遠而言,將創造新的可持續投資機會。

在固定收益方面,中資美債與其他新興市場相比表現良好。儘管2020年困難重重,如3月全球爆發新冠疫情,11 月多家中國國企出現債券違約、特朗普簽署行政命令禁止投資與中國軍方有關的企業,中資美債表現仍然不俗。去年,根據摩根大通亞洲信用指數,中國的高收益房地產回報率約為8.32%,表現較中國整體回報率6.12%和整個亞洲美元市場的6.33%。雖然中國信貸可能在2021年第一季出現更多違約,但中國債券,尤其是高收益房地產債券,在2021年依然是投資者最熱切追捧的選擇之一。

現時,市場似乎並沒有過於擔憂中國的違約問題。雖然去年11月至12月中國出現一系列的在岸債券違約,包括一些備受矚目的省級國有企業,但中國政府似乎允許一定程度的國有企業違約,以培養財政紀律。以市場為導向的方針,今後可能才是解決企業困境的良方,而並非依靠政府直接注資。

由於在岸到期債務會在2020年12月和2021年3月增加,短期內可能會出現更多違約,影響今年初期的市場情緒。對於投資者而言,最重要的是回到最基本的層面,了解每個發行人的潛在信用基礎。同時,了解國有企業的定義和分類將有助評估這些企業未來可獲得多少政府支援,因此亦十分重要。然而,2020年末的違約事件對於高收益中國美元債券的市場情緒,似乎影響有限。

就根本而言,中國信貸在中長期可能會獲得較多的政策支持。隨著中國邁向在2035年前達至「中等已發展國家」的願景,預計中國人口將日益富裕,加上城市化發展和住房需求表現升級,均利好中國房地產行業。雖然或會受到短期政策的影響,但中期而言,市場對於業務環境穩定有更高確定性屬利好因素,可以支持高收益債券投資者的情緒。

近期中國在岸債券的違約趨勢值得關注,但相信不會對離岸市場構成系統性威脅。另外,拜登上台後的執政風格將更為傳統並更加注重外交,有望降低中國信貸的風險溢價。至於投資級債券,特朗普的行政命令禁止美國對35家涉嫌與中國軍方有關的中國企業進行投資,當中絕大部分都是中央國有企業,該行政命令對於這些公司的技術性影響,比起根本性影響更為深遠。

自從特朗普在去年11月宣佈禁止美國投資有關企業,市場拋售受影響債券的情況似乎可控。雖然事態仍在發展,但對市場的影響看來僅限於技術層面上。

踏入2021年,即使有一些因素仍在影響投資等級和高收益領域,但市場仍然可以看到中國高收益房地產領域的價值。擁有良好營運記錄、行業內的地位穩固,以及風險偏好謹慎的公司,比起市場新貴表現更好。無論如何,投資者在短期內選擇信貸時應繼續保持審慎。

 

作者為新加坡銀行固定收益分析師郭張德美

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