美國上市的特斯拉即將被納入標普500指數。其加入將提高標普500指數的集中度，該指數目前頭重腳輕（top-heavy）的情況是過去25年間最高的水平。標普500指數十大成份股通常佔指數總資產約20%。但這個數字在過去18個月間突然迅速增長，於6月達至28%。其後，十大成份股所佔的指數總資產進一步飆升。計及納入特斯拉，十大成份股將佔標普500指數總資產34%。
成份股排名愈前權重愈高
如【表】所示，十大成份股的增長主要由於指數龍頭企業，包括蘋果、亞馬遜、Alphabet及Facebook的強勁表現，而非特斯拉的加入。話雖如此，特斯拉取代寶潔（Procter & Gamble）躋身十大成份股，會將十大成份股在指數中的總權重推高0.5個百分點，進一步推高指數頭重腳輕的情況。
過去數年，市場觀察者曾多次批評標普500指數過分側重於少數龍頭成份股，但這些指控大多沒有根據。但今時今日，此論點的確成立。十大成份股以市值加權計算，佔標普500指數的三分之一，足以影響指數表現。此情況令持有標普500指數基金的投資者在2020年受惠。當然，此情況會否繼續帶來好處，又是另一回事。
投資者無處可逃
從標普500指數轉戰更廣泛的指數基金會有改善，但卻未能完全消除此問題。由於標普500指數佔美國上市公司總值四分之三，當中前十大企業亦大概佔Wilshire 5000或其他追蹤美國股市的指數25%。就算購入同樣在美國上市的Vanguard Total Stock Market ETF(VTI)而非Vanguard 500 Index(VFINX)，亦難以避過此情況。
若指數龍頭企業從事的業務各不相關，指數的主要持倉便足夠多元化，那麼這一切都不重要。當全球股市下跌，雖然它們都會同步下跌，但權重集中並不會增加額外風險。
但現況卻非如此。儘管蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Facebook及特斯拉看似屬於不同行業，業務涵蓋智能手機開發、軟件安裝、運送包裹，以至電動車製造，但實際上，它們在股市中的估值均取決於兩大特點：1）保留其半壟斷地位；及2）擴大其技術優勢。它們在相同的投資浪潮中此起彼落。
現時風險比昔日更高
當然，這個論點亦適用於九十年代末的科技股，起初同步上升，其後一致崩盤。然而，此比較終究不成立，因為標普500指數目前比九十年代末的科技股更為集中。1999年夏天，4間當年可謂「年青」的公司（微軟、思科、朗訊與英特爾）躋身標普500指數的十大成份股，它們合共佔指數總資產11%。相反，現時標普的六大科技巨頭合共佔指數總資產28%。（如果以微軟已不再處於高速增長階段為由將其剔除，科技股亦佔指數總資產的22%。)
本文欲帶出的警告是：就算標普500指數的大部分成份股相繼升值，亦有機會出現逆轉，為指數投資者帶來損失。此外，六大科技巨頭的權重已相當高。撇除特斯拉，這些企業持續錄得盈利；其業務穩健度固然不成問題。然而，投資者的高度期望以及與技術營運相關的不確定性，會令其股票出現波動。實際上，該28%的權重有時會急速變動，主導了指數走勢。
上述分析絕非反對閣下持有標普500指數基金或其他市值加權的投資。強大的公司理所當然獲得高估值，除非這些價格高得離譜而顯得荒謬，而在我看來，現況並非如此。投資者需要認清的是，標普500指數已今非昔比：現時的風險比昔日更高。
John Rekenthaler
