金價在過去一年曾升至歷史新高，市場再度認可黃金作為終極避險資產的價值︰在動盪時代，黃金可以保存甚至增加價值。一場貨幣的完美風暴已醞釀多年。黃金及白銀雙雙上升，背後原因是美國聯儲局幾乎承諾無限期推行量化寬鬆，中央銀行資產負債表臃腫，加上政府開支急增，種種因素都令投資者對美元失去信任。負實際收益率意味着多個美國國庫債券持有人，在計及通脹後面臨虧損，突顯出黃金及白銀的真實保值作用。
金價走勢仍向好
面對充斥政治因素的宏觀環境，我們亦需要記得黃金是無關政治的貨幣，並非由任何中央銀行或政府發行。相反，美元高度政治化，其在全球金融體系享有的特權地位愈來愈備受質疑。
我們預期以上趨勢將在2021年持續。我們預期美國將推出其無法負擔的財政刺激方案，聯儲局繼續推行寬鬆政策，實際利率將進一步下跌。在這個環境下，黃金價格將繼續靠穩。金價走勢一般與實際收益率成反比，後者是扣除預期通脹效應後的利率。假如聯儲局在2021年推行現代貨幣理論等更極端的貨幣政策，以支持政府開支計劃，黃金作為對沖通脹的工具將進一步向好。
受惠於綠色新政
與此同時，美國的「綠色新政」將利好黃金的同系貴金屬，即波幅較大的白銀。假如2020年是黃金之年，2021年將成白銀趕上黃金升勢之年。所有白銀當中，近半被購入作工業用途。白銀應用於太陽能發電板、電池及多種電子零件，同時是醫療用途中的抗菌元素，意味着白銀需求將會愈來愈高，在綠色新政下其需求有增無減。我們預期，市場將在2021年看清白銀作為高科技元件及保值貨幣金屬的雙重重要性。
另外，白銀對資金流動極為敏感。不要忘記，在2011年，當市場如現在般一樣處於「不惜一切代價救市」的狀況時，白銀價格曾升至每盎斯50美元。金屬貨幣曾在1980年急升，當時石油美元系統陷入真正危機，銀價與金價上升，前者亦曾短暫高見每盎斯50美元。計及自1980年以來的通脹和購買力下跌，每盎斯50美元的價格遠高於目前的現貨白銀價格，這表示白銀的前景亮麗。
礦業股如認購期權
最後，未來12個月，併購及勘探新的大型金銀礦的數量將會增加。過去數十年，主要金銀礦儲備耗盡的危機顯而易見。不過，市場要在金價及銀價穩步上升後，才開始正視金銀礦業需要整合的問題。在此之前，現貨價格低得不合理，阻礙礦業公司充分投入增加儲備所需的勘探及開發活動。今年金礦業的合併及收購價值已達200億美元，此價值或將在未來6個月倍升。我們認為市場正處於臨界點，該行業的新一輪併購及勘探潮即將來臨。
礦業股能否成為2021年的成功特例？當金價及銀價上升時，礦業公司股價的上升幅度往往高於相關金屬。採礦服務及設備的成本正在下跌，而由於財政及貨幣政策寬鬆，我們預期現貨金價及銀價將持續上升。這背景令金銀礦業股如同強勁的認購期權，基於金銀價格仍未充分反映在礦業股的估值上，投資者值得特別注意。
Ned Naylor-Leyland
