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2020年9月23日

羅珏瑜 理財方案

羅珏瑜: 球會估值奧秘

福布斯在今年8月公布了「2020最有價值運動團隊排名」前50名。美國國家美式足球聯盟(NFL)的達拉斯牛仔排名榜首,價值55億美元。足球方面,皇馬位居第六,為足壇最高,價值42.4億美元。巴塞、曼聯也分別以40.2億美元及38.1億美元的價值進入前十的排名。

前10中,有3支NBA球隊、3支足球隊、3支NFL球隊、1支MLB(美國職業棒球大聯盟)球隊。而前50名中,有7支足壇俱樂部,包括皇馬、巴塞、曼聯、拜仁、曼城、車路士、阿仙奴。

估值法分絕對和相對

不同的運動吸引不同的觀眾,各地因應人文地理而孕育各種運動的粉絲,成就一個球會的成功,依靠的,除了是粉絲的忠誠度,其布局、品牌、管理團隊等都是建構成其價值的重要因素。NetFlix的創辦人Reed Hasting曾說過:「公司不是一個大家庭,而是一個職業球隊。」反過來看,一個球會實質也是一家公司。因此,球會的估值可以採用企業估值的方法和邏輯。

通常而言,企業估值分為絕對估值法和相對估值法。前者主要為現金流折現模型,通過預測目標公司未來自由現金流或股利,採用合適的折現率對現金流折現得到企業的價值。後者則主要通過對比同類型的可比公司,採用合適的價格乘數乘以目標公司相應的財務指標,計算得出企業的價值。

預測現金流具挑戰性

兩種方法各有利弊。因此,我們需要根據球會經營特點,選擇具有普遍適用性的方法。一般而言,球會的賽季表現對未來盈利具有舉足輕重的影響,但球員的比賽狀態、競爭對手強弱、球場環境等諸多因素,加大了球會賽季表現的不確定性,因此為球會未來產生的現金流作合理預測是極具挑戰性的工作。反觀相對估值法,英超曼聯、意甲祖雲達斯等上市球會可為公眾提供較多該行業的可比公司資訊,使得相對估值法的可操作性更勝一籌。

市銷率是較適用乘數

相對估值法中常見的價格乘數為市盈率、市賬率和市銷率。市盈率衡量的是企業盈利能力與股權價值的關係,考慮到不少球會尚處於虧損階段,故市盈率無法對所有球會適用。市賬率則將企業的淨資產賬面價值與股權價值相聯繫,但球會不僅擁有實實在在的場地、球員等有形資產,還享有自身品牌、影響力等未在賬面體現的無形資產,因此市賬率亦無法完全涵蓋球會應有的價值。而市銷率能通過每個球會的收入水平計算出企業價值,無疑是這個行業可適用性較強的價格乘數。當然,單純的市銷率未能考慮每個球會的成本結構,無法反映出球會的盈利狀況等。因此,我們需要對個別球會的市銷率進行影響因素調整。

由此可見,球會的估值涉及種種因素,其複雜的經營模式讓估值方式並不單一,箇中價值蘊含着大量觀賞性娛樂營運的智慧。

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