股市由3月23日低位反彈，標普500指數創歷史新高，美股「理論上」踏入新牛市。在下跌至少30%後，這是有史以來突破新高最快的一次復甦。
科技巨企非純粹科技股
「科技巨企」銳不可擋，標普500指數五大市值個股吸引投資者興趣和購買亦順理成章。以相等權重計算，五大個股只佔標普500指數1%，但以市值加權計算，卻幾乎佔四分之一。有趣的是，其中只有兩家公司（蘋果和微軟）屬於科技股，另外兩家（Google/Alphabet和Facebook）其實是通訊服務股，餘下一家（亞馬遜）則是非必需消費股。事實上，自3月23日的低位以來，非必需消費股的表現最為突出，科技股則緊隨其後。
五大個股在這輪周期的優勢遠超以往周期。在之前3次大型熊市低位後，當時五大個股的表現並非像現時這般亮麗。
有一小部分股票的一枝獨秀表現亦推高了增長和動量，而對於動量的推高實際已經延續近半個世紀。根據標普環球／標普道瓊斯指數，2014年11月推出的標普動量指數的價格回報率高達標普500指數整體的4.5倍以上。
今年，「科技巨企」的驕人升幅亦導致標普500指數與中小型股指數（標普中型股400指數及標普小型股600指數）存在較大差距，分別為-6.4%和-11.5%。與大多數其他板塊相比，科技股不僅表現較佳，波動性亦較低。根據標普環球的數據，目前科技股佔標普500低波幅指數的7%，此權重高於地產和公用事業等傳統防守型板塊。
指數升勢高度集中
不過，高度集中亦有其風險，尤其是3月份指數創下歷史新高時，普遍股份的表現相對失色。整體指數雖然創下新高，但標普500成份股高於50天和200天移動平均線的比例卻有所減少。此外，目前只有不足10%的標普500成份股升至52周新高。
這些差異並不限於標普500指數，亦出現於納斯特指數。事實上，納斯特成份股升至52周新高的比例甚至更低。8月21日在歷史上頗為獨特，當日納斯特指數創下52周新高，但根據市場情緒研究公司SentimenTrader的數據，同日只有29%的成份股錄得升幅，這是至1984年以來最低的一次。
歷史指向衰退快將結束
回顧標普500指數與納斯特指數的歷史，目前是唯一一次5個月內標普500指數上升超過50%而納斯特指數上升超過65%。近期歷史高位會否再接再厲而形成「雙頂」，抑或是介乎兩者之間，未來仍有待觀察。話雖如此，根據歷史和研究顯示，股市短期內可能出現整固，短期股票價格會趨於平穩向下，但長遠價格則會上漲。
近期的歷史高位與經濟環境息息相關，這是史上第五次標普500指數創下歷史高位，但經濟理論上仍然屬於全美經濟研究所（NBER）界定的衰退階段。之前4次同類高位分別在1961年1月、1980年7月、1982年11月和1991年2月出現，而在這4次經驗中，NBER均表示衰退在其後一個月內結束。
非理性行為提供支持
筆者擔心市場以及一些投資者情緒行為指標出現泡沫跡象，更不用說以傳統估值指標來看，從歷史角度估值顯得昂貴。在此環境下，我們不應讓貪婪支配投資決定，而是應該貫徹多元化投資和定期調整組合。不過，動量可以令股市擺脫基本因素的支持而繼續推動向前，這正是為何凱恩斯（John Maynard Keynes）在1930年代的名言，至今仍經常被人引用：「市場回歸理性時，你可能早已破產。」
Liz Ann Sonders
