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2020年8月19日

胡一帆 中國

胡一帆: 【私銀觀】中國經濟下半年V型復甦持續

黃金在中國的交易價格低於在西方的價格。我們認為,這是由於政策分化以及金價與人民幣走勢正相關所致。儘管如此,對於人民幣投資者而言,我們認為持有黃金頭寸有助於在未來6個月抵禦市場震盪。我們預期,在風險情景下金價可能高見每盎斯2300美元。

我們預期下半年V型復甦勢頭將持續,按年增速可望達到5.5%至6%。中央政治局會議暗示下半年維持政策寬鬆基調,貨幣寬鬆政策需更加靈活適度和精準導向。雖然11月美國總統大選之前特朗普政府可能加大對中國施壓,令中美緊張關係持續,但我們預期雙方都會避免採取破壞各自經濟復甦的極端措施。

下半年經濟增速或達6%

繼第一季按年創紀錄下滑6.8%之後,第二季中國國內生產總值(GDP)強勁復甦,按年增長回升至3.2%,主要受淨出口和投資拉動。然而,總體而言各項經濟活動的復甦依然冷熱不均。生產活動,包括工業增加值和投資指標率先接近甚至超過新冠疫情前的水平,消費和零售及旅遊行業則依然偏軟。不過,隨着防疫限制措施的逐步放寬,這些行業也在奮起直追。特別是,第二季中國固定資產投資按年增速從第一季的負增長16.1%,大幅回升至3.6%的正增長,主要由房地產和基建投資拉動;第二季零售銷售指標按年下滑3.8%,較第一季的急挫15.8%大為好轉,主要是受「居家防疫/居家辦公」相關商品和網上銷售帶動;受國外對防疫醫療用品以及遙距辦公設備的強勁需求推動,第二季總體出口大致持平去年同期(按年增0.1%),遠優於第一季的下跌13.3%。我們預期在政策支援以及全球復甦背景下,下半年中國經濟按年增速將回升至5.5%至6%。

政治局會議促擴大內需

鑑於潛在的外部不利形勢,在7月30日舉行的中共中央政治局季度會議中,領導人表明未來更有必要擴大內需。主要舉措包括消費升級、新基建和推動城市群等。這些舉措很有可能納入「十四五」規劃(2021至2025年)。這意味到年底前,中央仍將維持寬鬆的政策立場,以及更積極的財政政策和更具針對性的貨幣寬鬆政策。雖然會議中繼續呼籲降低實體經濟的融資成本,但提到要保持M2和社會融資規模的合理增長。我們因此預計到年底前存款準備金率還會進一步下調100至200個基點,中期借貸便利(MLF)下調10至20個基點,降幅將較今年以來的150至200個基點(存準金率)和30個基點(MLF)溫和。隨着未來政府債券發行依然強勁,我們預計信貸增長的上升趨勢仍將持續,令2020全年社會融資規模增幅接近14%,高於2020年上半年的12.8%和2019年的10.7%。

中美反制措施避阻復甦

在美國總統大選日益臨近之際,中美第一階段貿易協定仍在執行中。上半年,中國購買美國商品的金額約為2020全年目標的23%,距完成目標仍有一段距離,不過已較前幾個月有所增加。儘管中國仍然致力於履行協議,但隨着美國的施壓擴大至科技、金融以及地緣政治,導致中美緊張局勢升溫。我們認為,中國只會對美國的舉措予以針對性反制,以免損害自身利益。雖然在11月美國總統選舉前,美國對中國的態度可能愈來愈強硬,中美緊張關係將持續,但我們認為雙方都會避免採取破壞各自經濟復甦的極端措施。

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