市場偏愛好故事。投資者與觀眾一樣，被引人入勝的宏觀故事吸引，這些故事試圖將複雜情況歸納為容易理解的主題，主導市場情緒，並往往推動價格走勢。目前，亞洲市場的討論圍繞著三大問題：第1.美國貿易政策的轉變將如何影響亞洲出口商？第2.聯儲局「長期維持利率高企」的立場會否導致資金按兵不動？第3.中國國內經濟能否靠穩，抑或結構性挑戰將持續存在？
這些都是重要的議題，但真正的投資機會往往蘊藏在其他領域。在公司層面上，市場敘事或會造成定價低效的情況。雖然宏觀經濟發展塑造了投資環境，但股票表現除了取決於宏觀環境本身，亦受到市場預期如何相應調整所影響。
中國市場去年便是明顯例子。主流觀點認為內地受制於內需疲弱、通縮壓力以及房地產與地方政府債務的結構性問題。儘管市場敘事如此，中國股市仍是亞洲回報最高的股市之一。MSCI中國金融指數在2024年上升38%，主要國營銀行的回報率高達30%至50%。與此同時，印度的高增長經濟雖然呈結構性強勢，並擁有強勁經濟增長動力，但卻未必能帶來超出預期的股票回報。
強勁經濟不一定帶來強勁股票回報，正如疲弱宏觀環境不一定導致股票表現遜色。關鍵在於定價中已經反映哪些因素，以及認知與現實之間落差最大的領域。
目前，各亞洲市場存在大量這類錯置現象。對美國利率維持高企的憂慮導致部分東南亞市場的股票表現大幅落後。然而，這些市場亦有個別結構穩健，並能產生現金流的優質企業，相關企業的長期增長潛力吸引，股息率達到高個位數。這些企業不應被當作純周期性或依賴低利率的企業來定價。
貿易憂慮亦打擊了整個亞洲的出口主導型企業，尤其是受到潛在美國關稅變化影響的企業。最新的政策轉變增加了不確定性：美國對來自加拿大、墨西哥及中國的進口貨品徵收關稅，促使中國採取反制措施，對美國主要公司展開反壟斷調查。雖然這些緊張局勢會引起波動，但市場的普遍假設往往忽略了細節。多間公司已將供應鏈分散至中國以外地區，甚至擴充了在美國的產能，其面臨的風險遠低於市場預期。這現象為市場定價過於嚴苛的領域創造了投資機會。
雖然印度的估值確實高於歷史平均水平，但其市場結構亦發生改變︰高資本效率及優質企業的比重有所增加，為質素付出更高成本並不等同代價過高。
外國機構投資者過往不時成為淨賣家，但他們可能會分階段重返市場。他們回歸市場時傾向先在金融及非必需消費品等結構強韌的行業買入規模較大及流動性較高的股票，再進一步投資中小型股。假如投資者希望提前部署迎接資金流，而非跟隨資金流進行調整，掌握這一走勢至關重要。
為了促進經濟增長，印度央行最近在近5年來首次減息，將基準利率下調至6.25厘。由於通脹仍然令人憂慮，此舉的成效尚待觀察，但較低的利率可能改善流動性狀況，並進一步支持股市，尤其利好對利率敏感的行業。
內地正採取日趨積極的策略來維持經濟增長。國家主席習近平最近呼籲加強宏觀經濟政策以維持經濟發展動力，意味着當局有可能增加財政及貨幣支持措施。與此同時，內地正透過由國家支持的實驗室及大學大舉投資半導體生產，目標是減低對美國技術的依賴。這些發展可能會對亞洲供應鏈產生長遠影響，尤其是面臨技術限制及受到全球貿易政策轉變影響的行業。
當市場對短期敘事反應過度時，就會出現價格錯置的機會。宏觀環境會影響市場行為，但關鍵在於了解其在公司層面產生什麼影響。面對受市場敘事變化左右的環境，最佳投資策略是專注於最終主導回報的因素，持有真正價值高於市場當前定價的企業。
Vikas Pershad
