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2020年7月3日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】內地下半年經濟續反彈

中國第二季經濟活動持續復甦。上述指標改善印證我們的觀點,即在政策支持和全球復甦的帶動下,中國經濟有望呈現V形反彈,下半年按年增長5%至6%。

在房地產和基礎設施推動下,5月固定資產投資進一步改善。1至5月固定資產投資(FAI)按年下降6.3%,較1至4月下降10.3%有所改善。5月FAI按年增速從4月的0.6%回升至3.9%,主要是受到房地產和基建投資的推動。

5月基礎設施和房地產行業也繼續改善,分別增長8.3%和8.4%,遠高於4月的2.3%和6.7%。我們認為年底前基建投資增速將進一步升至10%,主要受惠於大量地方政府專項債發行帶來更多的資金支持。1至5月地方政府專項債發行金額約為2.2萬億元(人民幣‧下同),其中5月的新發行達到創紀錄約1萬億元;今年還有約1.5萬億元的發債額度。

年初以來,固定資產投資受到公共投資的提振,但受到民間投資的拖累。5月民間投資佔FAI總額的比重降至56%,低於2019年初的60%,反映中美貿易緊張局勢和新冠疫情對私營企業帶來的壓力。

人行料年內再度降準

已宣布的財政刺激規模預計佔GDP的7%至8%,主要包括地方政府專項債和特別國債,以支持基礎設施建設。中國財政部6月15日宣布,將於7月底前發行1萬億元特別國債。考慮到市場形勢和供應壓力,其他政府債券在6至7月的發行量可能減少,為特別國債騰出空間,而且貨幣寬鬆力度可能加大,以提供流動性支持。

貨幣政策方面,人民銀行今年已降準150至200個基點,中期借貸便利已下調30個基點。此外,人行在6月推出更多信貸支持計劃,包括提供4000億元再貸款專用額度,以一年期零利率購買無抵押擔保的普惠小微信用貸款,並發放400億元的再貸款資金。我們依然預計年內有望進一步降準100至300個基點,中期借貸便利利率下調10至40個基點。

在政策支持下,5月信貸增長(社會融資規模)提速至25個月高位,年增12.5%。政府還提出今年M2貨幣供應量和社會融資規模增速「明顯高於名義GDP增長」。鑑於9月底前政府債券淨發行量至少為2.5萬億元,我們預計信貸增長趨勢可能在第三季持續,今年信貸按年增速將從去年的10.7%升至14%左右。這將受到貨幣和財政政策的進一步支持,但隨着經濟向趨勢增長率回升,下半年信貸增長趨勢可能放緩。

北京疫情已大致受控

北京於6月11日報告一宗新的本地感染病例,中斷連續56天零感染的紀錄。全國新增確診人數在18天內上升至345宗,均直接或間接與北京新發地市場相關。

北京市政府立即將應急回應級別由三級升至二級,並實施一系列局部封鎖和保持社交距離的措施,圖書館、博物館、美術館等室內公共場所及公園景區限流30%,學校和部分文化娛樂場所關閉。北京市超過144個核酸檢測機構全面運作,較此前的98個增加。

由於防控措施迅速及時,至6月21日時北京每日新增確診人數已下降至約10人,較6月13至14日峰值約40人明顯減少。其他省份只錄得低個位數病例,表明本地傳播大致受控。面對秋冬疫情可能捲土重來,北京的防控經驗可作為良好的借鑑。

企業復工率逐步回升

日常經濟活動仍在復甦的軌道上。據工信部數據,大型工業企業以及中小型製造企業的復工率分別回升到將近100%和91%,5月及4月分別在99%和84%。6月1日至18日「6.18」電商購物節期間,快遞物流量按年增加48.7%(5月按年增幅為41%),表明6月互聯網消費仍然強勁。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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