新冠肺炎令美國經濟收縮，失業人數急增，情況比較2008年金融海嘯時更嚴重。聯儲局推無限量寬救經濟，做法和2008年一樣，只是當時QE是分開3次做，這次開始時金額已接近金融海嘯時量寬的額度。救經濟的方法和金融海嘯時一樣，受惠的資產會否也一樣？
QE是2009年初開始，2013年尾結束，歷時4年，聯儲局資產負債表也由8000億增至4萬億美元，增持的是美國國債，按揭證券。有聯儲局這大買家，債券直接受惠，流動性增加令資金流向其他風險資產如股票。【圖1】是主要資產類別在2009至2014年QE期間的表現，依次為標普500（SPX）190%，高息債（HYG）123%，新興市場股票（EEM）ETF 117.6%，恒指99.8%，投資級別債（LQD）62.9%，黃金26.6%。值得留意是，美股和美債在QE期間是穩定向上，反觀新興巿場只能在QE早期跑贏美股，隨後只是區間上落，金價則在QE結束前兩年已見頂回落。QE令市場Search for yield，高息債表現較新興市場股市更好和穩定。
聯儲局做後盾可低位吸
這次聯儲局在3月中宣布無限QE，美股在3月23日見底，不同類別資產也跟隨美股反彈，至6月12日計算，上升依次為標普500升32%，新興市場股市27.1%，投資級別債ETF 24.9%，高息債ETF 19.8%，恒指6.6%，黃金ETF 16%【圖2】。這次聯儲局除了買國債，也加入了投資級別ETF和高息債ETF。投資級別ETF額度較大，它的升幅也比高息債大。6月的議息後，聯儲局宣布維持每月1200億美元買債規模，當中800億美元是國債，400億美元是MBS，QE買那類資產對投資者資產配置有參考，可留意按揭證券基金。雖然聯儲局最近表示會轉買個別債券而不再買債券ETF，相信對被動基金有影響。但資金仍是買債，對債市仍有支持。
這次急跌後的反彈，美股表現較其他資產好。和金融海嘯不同，當時美國是震央，預期復甦較慢，所以美股初期表現較其他地區落後。這次無限QE和財政措施雙管齊下，使美國金融資產價格急速反彈。升勢是否可持續，以預測市盈率計已接近2000年科網股爆破水平，短期已充分反映經濟V形反彈的預期，出現調整機會大。中長線卻因聯儲局會用盡工具刺激經濟恢復增長，流動性泛濫可支援風險資產價格向上。參考2009年QE的經驗，每當經濟出現放緩聯儲就推另一輪QE支持，相信這次也不例外。有了Fed Put作後盾，基本上可以用buy the dip的策略。
美元和美債信心危機
這個投資部署當然不是沒有風險，因不知聯儲局出手時間和力度，一旦措施未如預期，投資者過早入市便要承受意料之外的跌幅。同時量寬無限不是真的可以無限，會帶來後遺症。QE大幅增加美元供應，長遠令美元貶值，也會帶來通脹風險。上次QE時，美元並無大幅回落，也無通脹。這次推刺激措施後，國債佔GDP比率已超過100%，在疫情未止和第二波可能出現下，還需要繼續派錢支援經濟，加上總統特朗普想推一萬億美元改善基建，赤字勢必再增。大量的國債如缺乏海外投資者購買，責任將落在聯儲局身上。一旦巿場憂慮聯儲局獨立性，擔心央行印銀紙支持政府開支，將債務貨幣化，會引發美元和美債信心危機。
總括來說，投資部署可以跟隨聯儲局，買入投資級別債和按揭證券，如可接受高風險，高息債也可考慮。美股和新興巿場預測巿盈率正處高位，提高值博率的做法是每次調整吸納。美元長遠有貶值風險，組合內要持有5%至10%黃金作對沖，也可分散投資其他貨幣如商品貨幣澳紐加元，可受惠美元貶值和通脹上升。
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黃培芬
