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2020年6月3日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【中國】人大會議定調穩經濟

備受矚目的全國人民代表大會於5月22至28日舉行,會議確定今年的政策基調和指導方針。以下是會議要點概述。

提出六保與六穩政策

正如市場所預期,此次全國人大會議並未制訂具體的GDP增長目標,這是有記錄以來首次。國內議題是本次會議的焦點,會上提出「六保」,即保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定以及保基層運轉。這些關鍵領域被視為「六穩」的根基,即穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資以及穩預期。

今年提出的消費價格指數(CPI)漲幅目標為3.5%,為7年來最高。不過,我們預期全年平均CPI將低於3%,因為豬肉價格(過去12個月來CPI上漲的最大因素)很可能在第一季已經觸底,而且在供給不斷增加的情況下有望繼續回落。

與此同時,4月生產價格指數(PPI)按年大幅下降3.1%,為2016年5月以來最低,主要是原油等大宗商品價格下跌所致。鑑於油價持續低迷,短期內通縮很可能持續。另一方面,隨着國內基礎設施與建築需求從第二季起逐漸復甦,基礎金屬和原材料價格有望獲得一定支撐。總之,我們預期今年全年PPI平均為0左右。

人行料持續減息降準

2020年政府確定的財政赤字率目標提高至3.6%(2019年為2.8%),主要包括減稅降費(2.5萬億元人民幣)以及為遭受新冠疫情影響的行業提供補貼。我們認為,今年的赤字率也會超出目標。總體而言,我們預期財政刺激佔GDP的比重約在7%至8%之間,主要包括地方政府專項債券和特別國債,將用於支持地方基礎設施建設,以及為遭受疫情打擊的企業提供補貼。

地方政府專項債發行額度從2019年的2.15萬億元提高至3.75萬億元人民幣,用於支持「老基建和新基建」,其中近2萬億元人民幣已經發行或已列入5月底發行計劃。1萬億元人民幣的特別國債將用於地方基礎設施建設,以及抗疫相關支出。

人大會議對今年M2貨幣供應與信貸增速目標的表述為「明顯高於名義GDP增長率」,意味着加大貨幣寬鬆力度,對總體槓桿率的寬容度也將上升。因此我們預期今年信貸按年增速將達到14%左右,部分將通過進一步降準降息來實現。我們預期今年餘下時間還有望降準100至300個基點,MLF利率將下調10至40個基點。

今年兩會再次強調「房子是用來住的,不是用來炒的」,以因應近期部分一線城市房價上漲。城市層面的政策已經放寬,房地產開發商更容易獲得信貸,而且自2月起,刺激經濟的措施逐漸發力。在市場利率持續下行之際,銀行貸款穩健增長,企業債券發行激增,應該會在短期內為房地產市場提供助力。

總體而言,鑑於今年政策相對有所放鬆,我們認為房地產市場有一定上行空間。但是到2021年市場可能降溫,因為屆時政策或將轉向抑制樓市投機。

承諾進一步開放市場

政府工作報告提到中國將履行中美第一階段貿易協定,彰顯出儘管近期中美關係趨於緊張,但中國仍將堅守承諾。中美於今年1月15日簽署該協議後,兩國分別在2月14日撤銷對部分商品加徵關稅,以示善意。

中國還承諾進一步向外資開放國內市場,主要行動包括縮減外商投資負面清單、建立更多自由貿易區、擴大服務業開放試點等。但另一方面,中美在技術和金融領域的緊張局勢急劇升級。

總而言之,中美關係已經進入「打打談談的新常態」。供應鏈多元化可能提速,而市場波動將帶來新的機遇和挑戰。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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