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2020年2月13日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】疫情下多元投資 看好新興市場

當市場沉浸在年初經濟勢頭正面、央行貨幣政策寬鬆以及中美貿易戰休兵等正面情緒之際,新型冠狀病毒疫情在2020年1月集中爆發。由於擔心疫情擴散,亞洲股票下跌約6%,油價挫14%,黃金及美國國債等避險資產上漲。市場對疫情的相對劇烈反應,表明在多數風險資產估值已高,以及投資者持倉在相對高水位之際,市場特別容易對利淡消息有所回應。

對新型冠狀病毒疫情傳播的憂慮升溫,引起全球金融市場劇烈反應。我們關心的一個議題是,為何金融市場對新型冠狀病毒的關注度高於季節性流感,後者一年導致的死亡人數更高。我們認為這是因為新冠病毒的特性仍不明朗,市場主要擔心的是其引發不可控的全球疫情。對病毒的恐懼可能促使政府、企業及家庭採取嚴格的預防措施,以致於對經濟造成連帶衝擊。舉例說明,中國暫時關閉工廠活動可能為全球供應鏈帶來風險,尤其是這發生在全球貿易衝突的環境下。

中國或採大規模刺激措施

由於對經濟和市場的衝擊難以精確預估,我們通過與以往事件比較來作情景分析。2003年的沙士(SARS)事件與此次最為接近。我們預期中國第一季經濟增長會受重創,促使我們將全年增長預測下調0.4至0.6個百分點。鑑於大規模封城和工廠推遲復工,此次損失可能大於沙士時期。不過我們預計疫情在第一季會大幅度得到控制,所有負面影響將集中體現在第一季,從第二季起形勢將顯著改善。但如果疫情持續到第二季,並且社會經濟活動暫停的時間延長,那麼對全球供應鏈的影響可能更大。非必需消費品支出,尤其是旅行和娛樂消費急劇下降,令整體經濟產出承壓。

另一方面,儘管我們假設與沙士的情景相似,但此次經濟受影響的程度和持續時間可能有所不同。首先,此次中國政府的反應更加及時有力,廣泛的防控措施對生產和消費短期有較大影響,但若能盡快遏制疫情,也意味反彈會更快。第二,對整體零售業的影響不如以往明確,因為近四分之一的中國零售額已經是在網上進行。最後,政府支持政策有力,中國經濟很大機會有序放緩。穩增長是政府的重中之重,隨?產出下降,採取大規模刺激措施促進經濟增長的可能性隨之上升。

新興市場受惠長期趨勢

在個別地區和資產類別中多元化投資,依然是在市場承壓時保護投資部署免於大幅下挫的有效方式。我們在戰術投資期間(約6個月)維持偏好風險立場。儘管新冠肺炎疫情引致市場下跌,我們仍然偏好新興市場股票。我們預期新興市場與發達市場的增長差異將愈來愈有利於前者。第二,新興市場估值低於發達市場。最後,新興市場將在未來10年內受惠於許多具前景的長期趨勢。

自1月17日以來,MSCI亞洲(日本除外)股票指數回調約7%,市賬率估值低於歷史均值1.6倍。短期內股價可能仍將承壓。由於新型肺炎疫情爆發,市場對全年盈利增長的預期料將下調2至3個百分點。不過,一旦疫情得到控制,情況開始好轉,盈利預期可能會上調,從而將緩和下調勢頭。

債息降高息股具吸引力

網絡商務、電訊、必需消費品和公用事業板塊的盈利應該較為穩健,醫療保健行業的營收可能會得到一定程度的提振。減少非必需消費品支出可能明顯拖累博彩和旅遊板塊,如旅遊、酒店、航空公司等。工廠關閉、訂單取消將在一定程度上損及科技供應鏈。其他周期性行業也應面臨一定的下行風險,但這些板塊應會在下半年與其他板塊一起復甦。

我們認為具有強勁現金流和高股息收益率的防禦性股票,會為投資者帶來多元化的好處。今年以來債券收益率大跌,也增加了高股息收益率的吸引力。

今年在不確定陰霾籠罩下,黃金已證實其避險價值。在我們關注的眾多風險情景中,也可考慮作看好黃金部署以作為潛在避險工具。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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