有人認為混合股債六四比例的投資組合結構簡單，但這組合在過往錄得不俗的回報。在1980年代初，已故的聯儲局前主席沃爾克（Paul Volcker）曾果斷加息，以抑制通脹，六四黃金比例投資組合，此後開始獲得異常強勁的動力吹捧，這股長期的市場趨勢延續將近40年。
須思考其他對沖因素
然而，傳統的啤打系數（Beta）為本的投資策略，在今年將面臨更多挑戰，其中，儘管債務水平高企，但已發展市場的央行設法「維持經濟增長」，令債券孳息率已降至極低水平。即使通脹未必會在中期內升高，但計算出的回報亦將會明顯較過往低。
同時，股票估值亦會上升，削弱長期的回報前景。由此可見，市場確有其他較吸引的長期增長和回報機會，為投資者帶來更可觀的進賬，但亦有機會出現相反的結果。市場人士需要着眼於短期利好動力以外的因素，並思考如何對沖。
新興市場債券仍吸引
展望未來，我們仍然相信不同資產和分類資產類別的風險溢價，是締造可接受回報水平的主要可靠途徑。單靠交易技巧未必能夠大幅提升投資表現，過去十年亦不乏相關證據證明。有鑑於此，投資者在考慮資產配置時必須嚴加挑選，以決定具吸引力的風險溢價。若這類策略行之有效，應能比簡單的Beta或短期交易為本的策略，帶來更穩定及更佳的預期回報。
那麼，現時的風險溢價表現如何？哪個市場能夠提供最吸引的投資機會？
雖然現時結構環境仍然利好，但2019年的大市升勢普遍導致風險溢價再次顯著受壓，特別是已發展市場的固定收益。阿根廷、南非和土耳其等借款人發行的硬貨幣新興市場債券仍然吸引，而個別新興市場貨幣亦然。
宜審慎選擇分散組合
股票方面，亞洲和個別新興市場、日本及英國等表現優秀。為取得更佳的表現，金融資產需要獲得穩健流動性和通脹環境的支持，而初步見底的工業活動，亦要轉變成更利好的增長環境，此為現時最重視的結果。
不過，隨着動力減退，市場將出現重大的估值廣泛下調風險。因此，投資者必須繼續嚴格審慎選擇，並為投資組合保留充足的結構性分散投資，為最終出現的長期投資機會保存策略性「彈藥」。不過，暫時看來，這個情況或及至2021年才會發生。
蘇達輝(Philip Saunders)
