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2020年2月4日

姚遠 中國

姚遠: 【中國】經濟展望趨於謹慎

高風險資產價格突破新高,全球市場在2020年有了一個好開始。這受惠於兩個宏觀因素,包括全球經濟初步出現見底跡象,還有最近簽署的中美貿易協議減低極端風險。

最新GDP數據顯示,中國經濟在2019年第四季保持6%增長,終止了前3季持續的增長放緩。拆分開支項目,可見消費開支有良好增長,而投資開支亦有改善。2020年初,增長來源會再度微調,但未足以改變經濟結構趨勢。

更重要的是,GDP數據證實了近期前瞻性指標的預測,製造業和工業正開始復甦。企業盈利和出廠價格有所改善,帶動工業生產,第四季增長率強勁反彈,從5%回升至5.9%。由於庫存處於多年低位,最終需求提升和貿易摩擦緩和能進一步刺激行業增長。

房產市場或現衰退

分析需求來源,可見部分增長動力來自海外。2019年12月份,中國出口額明顯加快增長。隨着中美雙方簽署第一階段貿易協議,變數消除,全球貿易會進一步復甦。2020年,我們預計中國的出口量會恢復增長,但因為要遵守第一階段協議,增加美國進口貨物,貿易對GDP的貢獻有限。

國內經濟似乎正平穩向前。儘管11月份刷新單日銷售額紀錄,刺激了昂貴商品消費,消費開支仍保持穩健,在12月份錄得8%增長。昂貴商品消費增加,可能減少了房屋市場成交量,對房地產投資造成壓力。事實上,房地產建築業遲遲未見下滑,或會在2020年出現衰退,成為關鍵的經濟風險。

幸好,製造業資本開支似乎正穩定增長,目前疲弱的基建投資應有所復甦。製造業和基建投資上揚,應可抵消住宅建築向下的影響,保持2020年總投資額整體穩定增長。

總括而言,現時的周期性反彈會在未來數月擴大,短期內帶動經濟和市場前行。

結構性問題窒礙增長

雖然獲得一刻喘息,各種結構問題仍會重新浮現,在下半年再次窒礙經濟增長。在國內,部份源於政府去槓桿化政策,令融資環境顯得困難,抑制了本地需求。這導致略為下調貸款市場報價利率(LPR)亦不足以刺激增長,驅使人民銀行再次考慮降低存款準備金率及政府推行財政政策。

我們認為中美貿易爭議很有可能在今年稍後重新浮面。若中國要完全實踐承諾,需要在未來兩年增加美國進口貨品一倍以上。依賴需求自然增長不可能完全消化供應,中國將不得不從其他渠道轉移進口貨物,但可能會引起交易夥伴反感,或減少國內生產,損害經濟增長。兩個結果均強差人意,那麼北京會否堅持犧牲與其他國家的關係,或減低經濟增長以取悅美國?

考慮到上述風險因素,我們對2020年中國經濟增速持謹慎態度。預計經濟上半年會保持穩健,下半年則再見疲乏,全年增長率預測為5.8%。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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