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2019年11月28日

范卓雲 理財方案

范卓雲: 【私銀觀】多元資產策略增防守性

市場憧憬中美兩國即將達成首階段貿易協議,並期望環球經濟觸底回升,帶動環球股市在過去數周快速揚升,美股更屢創新高,頓時牛氣沖天。然而,儘管環球商業信心可能已到底止跌,但筆者相信首階段貿易協議將難以扭轉明年環球經濟增長放緩的趨勢,經濟周期持續下行的格局不變。

首先,中美首階段貿易談判結果將對2020年經濟和企業盈利增長預期帶來顯著影響,但兩國在撤銷關稅的問題上意見分歧。中國商務部在11月7日的新聞發布會上表示,中美雙方已同意分階段取消加徵關稅,但美方卻迅速否認同意撤銷關稅。

中國政府多次強調,如果雙方達成第一階段協議,應同步等比率取消已加徵的關稅,這是達成協議的重要條件。根據媒體報道,中方要求美國立即撤銷今年5月以來對中國加徵的關稅,並逐步撤銷5月以前加徵的關稅。中國近期的經濟數據顯示,新增關稅削弱內地製造業活動和商業信心,更帶來通縮威脅。

撤關稅改善明年增長展望

中美雙方的貿易談判代表正努力爭取在12月15日前敲定第一階段貿易協議,因為美國對1560億美元中國貨品徵收15%新關稅的措施將於當天生效。如果雙方未能在12月15日前簽訂貿易協議,下一輪關稅將影響智能手機、手提電腦、玩具和衣服等消費品,將衝擊美國聖誕購物旺季的消費市道。

最近美國公布2019年第三季度業績,三分之二的上市公司表示,關稅對利潤率構成重大威脅,明年美國企業盈利前景面對最大的風險因素,正是利潤率下行壓力。中美兩國若能同意分階段取消部分加徵關稅,甚至最終撤銷所有加徵關稅,將可改善明年盈利展望,因此市場對第一階段貿易協議的關注焦點,將集中在撤銷關稅的幅度與時間表。

美國已公布第三季業績的公司當中,其中75%的標普500指數成分股的每股盈利令市場喜出望外,盈喜比率高於5年平均值的72%,主要原因是今年以來市場因關稅問題已大幅下調2019年度盈利預測,例如標普500指數2019年第四季盈利預測在過去10周內由4%跌至-0.7%。

市場對盈利前景過分樂觀

2020年市場盈利估算看來還未完全反映關稅影響,市場目前對環球股市當年預估每股盈利增長10.2%和對亞洲股市的預估每股盈利增長13.9%,反映市場對經濟前景和盈利改善的預期仍過於樂觀。

按照我們較為審慎的估算,考慮已實施關稅在未來一年的持續影響,預測環球股市明年預估每股盈利增長少於5%和亞洲股市預估每股盈利增長10%,意味除非中美同意在明年大幅削減關稅,否則市場在未來數月仍有下調盈利預測的空間。值得注意的是,中美首階段貿易談判採取先易後難方式, 談判範圍僅限於中國購買美國農產品、貨幣穩定、開放金融市場和版權保護的問題上,其中並不涉及強制技術轉讓和國有企業的工業補貼等中美貿易爭端的核心問題。

由於明年企業盈利前景仍面對貿易不明朗因素,目前環球股市估值再擴張的空間有限,以標普500指數為例子,12個月預估市盈率已達17.4倍,高於16.6倍的五年平均值和14.9倍的十年平均值,若中美貿易協定最後沒有帶來重大驚喜,而已開徵的關稅又繼續維持的話,現時股市的承險意欲似乎超出企業基本因素,預料股市在年底前將在現水平反覆上落。

有鑑於此,筆者維持防守性策略,以多元資產配置平衡投資組合風險,在環球經濟避免陷入衰退的宏觀形勢下,繼續維持投資,但應對經濟增長低於長期趨勢,因此減少周期性股份的配置。

我們維持環球股票中性的總體配置,超配美股和維持中性配置亞洲股市的策略。應對貿易風險和經濟放緩挑戰,筆者偏好盈利可持續增長的優質股,以及能保持吸引股息率和盈利增長的高息股。

環球經濟增長疲弱和低息環境持續,以優質股、高息股和防守性內需股為投資重點,是提高組合抗跌能力的良策,同時看好受惠科技創新、5G革命、亞洲中產階級崛起和可持續發展的結構性增長機會。

在環球央行同步寬鬆和債券收益率長期偏低的環境中,筆者維持「買入後持有」的固定收益投資策略,偏好三至五年期的短期債券,以捕捉新興市場和亞洲美元及本幣債券的息差機會為重點。在新興市場債市當中,我們看好中國、印尼、巴西、墨西哥和俄羅斯的本幣債券,並青睞中國、印尼、南韓、巴西和海灣合作委員會的美元債券。

 

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並可能因多種直接及間接因素影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。

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