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2019年11月26日

Keith Wade 宏觀分析

Keith Wade: 【美國】政策續支持可免衰退

由於貿易磨擦持續以及近期公布的部分製造業數據表現疲弱,市場上已充斥着美國經濟是否正在放緩的疑問。我們或許能夠透過分析債券及就業市場看出一些端倪,從而判斷美國經濟是否會在2020年出現衰退。

政府及企業債發出不同訊號

以往,債券市場通常能夠較準確地預測美國經濟衰退。除了1966年的一次例外之外,每次出現美國國債孳息曲線倒掛後,美國經濟均在18個月內出現衰退。所謂孳息曲線倒掛,指的是月底時10年期美國國債孳息率低於3個月期孳息率。最近一次孳息曲線倒掛在今年5月份出現,意味着美國經濟很有可能即將出現衰退。

然而,企業債券市場反映出不同的情況。紐約聯儲局有多項預測美國經濟衰退的模型,其中,旨在評估企業債券市場投資者情緒的超額債券溢價(EBP)模型顯示,衰退的機會明顯較低。據該項指標顯示,目前發生衰退的機會為10%。

就業市場目前維持穩健

就業市場仍是美國經濟中表現強勁的一個領域。美國消費者的資產負債表仍處於穩健的狀態。美國工人在開始減少工作時間的情況下依然維持健康的收入增長,因此實際整體收入增長仍較為穩健。美國的實際整體每周收入與消費開支之間存在強烈的關聯性。美國消費者的資產負債表維持穩健,顯示2020年的經濟活動增長將進一步受到支持。

然而,隨着就業增長率不斷放緩,就業市場的動力似乎逐漸減弱。若這種情況持續,經濟放緩期將會提前出現。就業市場的前瞻性指標亦顯示,我們需要維持謹慎。美國經濟諮商局就業趨勢指數(ETI)已經靠穩,有可能即將到達轉捩點。這可以是經濟衰退即將降臨的先兆,亦可以是像2014/15年那樣維持經濟擴張。

對股市高估值取態審慎

雖然部分跡象顯示經濟增長正在放緩,但經濟衰退未必會即將到來。由於大部分主要經濟體系的利率接近零,各央行仍為經濟帶來支持。即使如此,投資者仍需要了解他們手持的股票對經濟周期的敏感性有多高。在商業周期中,經濟放緩及衰退階段是股市表現最差的時期。

受壓於工資增長及需求放緩,我們預測美國企業的利潤將會出現衰退。若經濟放緩速度加快,企業或會減少資本開支或裁員。在此情況下,投資者或需要對高企的股市估值抱持審慎態度。

債券市場價格亦處於相對偏高水平。雖然債券的表現通常在經濟衰退時較股市優勝,但這種情況可能很快會出現逆轉。孳息曲線往往會迅速地從倒掛變為傾斜度更大的正常走勢(意味長期孳息率上升及/或短期孳息率下跌)。

以往,美國孳息曲線倒掛的平均持續時間約為9個月,意味孳息曲線或會於2020年第一季度末恢復正常斜度。

綜合就業市場及債券市場的情況而言,美國經濟似乎難免會繼續放緩,但若果利好的政策能夠為經濟活動提供基礎,則未必會引發經濟衰退。誠然,不論是央行或政府推出的利好政策,都將有助市場估值維持較高水平。

 

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