我們之前對2019年展望的主題為「作好準備」，而目前我們繼續看到前路風雲變色。除貿易戰和關稅夾擊外，最近市場亦憂慮10年期與2年期美國國債孳息曲線倒掛，情況與3月首次出現倒掛的10年期與3個月期國債孳息曲線倒掛相似，而自1960年代至今，10年期與2年期國債孳息曲線每次倒掛，其後便會出現經濟衰退。然而，期間有兩次（1966年和1998年）美國國債孳息曲線倒掛後，經濟衰退過了很長一段時期才出現。
長短債息差限制信貸供應
經濟衰退不可避免，並於每次經濟周期結束時來臨，因此美國經濟必然會有一場衰退，但實際何時發生則無法預知，因為從國債孳息曲線倒掛到經濟衰退出現的時間差距很大。
不少權威人士反駁這次美國國債孳息曲線倒掛的預示作用，並指今年孳息曲線倒掛的原因特殊。但由於每次經濟周期本質上均獨一無二，投資者應當心大膽使用「這次情況不同」等字眼的評論。據《華爾街日報》（Wall Street Journal）指，這次全球負收益債券史無前例地達到17萬億美元，毫無疑問已導致市場搶購美國長期國債，以追求避險及較高收益。因此，與過去大多數情況不同，此次曲線倒掛源於長期國債孳息低於短期國債，而聯儲局亦上調短期利率至高於長期債券孳息。然而，無論倒掛原因或方式如何，孳息曲線倒掛持續時，均會削弱或抵消銀行透過借入短債和貸出長債賺取的息差，這通常會限制信貸供應，屬於經濟衰退的常見先兆。
貿易戰打擊或波及消費
貿易幾乎沒有改善跡象，原因是全球製造業持續疲弱，大量製造商繼續對前景表示不明朗，並因中美兩國的貿易糾紛而暫停資本開支計劃。
由於最新關稅角力升級，而暫時中美雙方均沒有太大誘因作出妥協，所以短期內解決問題的可能性很低。除小部分進展外，過去幾個月雙方整體言論並沒有透露和解苗頭。兩國持續針鋒相對，爭端和局勢升級持續的時間愈長，對企業投資情緒及資本開支意欲的打擊就愈大。而其中潛在的風險是製造業的疲弱可能會開始蔓延至經濟的消費者及服務業層面。這種情況可能已在發生，原因是Markit的最新服務業採購經理指數（PMI）降至50.9，與略為跌穿50分界線的製造業數據同步走弱。由於未來兩輪美國對中國商品加徵的關稅將直接打擊消費品，服務業的疲弱趨勢將加劇。
現時美國消費者情緒穩健。7月零售銷售意外按月增長0.7%，若不計及較大波動性的汽車和燃油部分，則按月增長0.9%，按年增長4.2%。由於工資上漲及申領失業救濟人數仍處於歷史低位，消費者信心仍然穩固。
預期息率變化增波動性
目前，聯儲局似乎更關注消費者在穩定經濟方面的力量。聯邦公開市場委員會（FOMC）於7月會議紀錄中重申，聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）上月於聯邦公開市場委員會議息後隨即發表的講話，指7月減息屬「經濟周期中段調整」，而非貨幣寬鬆周期的「預定路線」。儘管如此，投資者仍然認為今年最少還有兩次減息。上述市場預期與聯儲局釋放的訊息之間的分歧將於某個時期消失，屆時市場的波動性可能隨之加劇。
雖然中美兩國反覆對弈幾乎成為所有目光焦點，但美國總統特朗普和日本首相安倍晉三於法國舉行的七國集團（G7）峰會期間努力尋求共識。事實上，特朗普表示：「我們就每一點達成共識。」日本是全球第三大經濟體，僅次於美國和中國；兩國同意達成貿易協議，日本將進口更多美國農產品，同時美國將避免對進口的日本汽車加徵新關稅。
在與中國貿易戰升級的同時，美國現在與日本、南韓、加拿大和墨西哥已簽訂或準備簽訂貿易協議，該4國均列於美國七大貿易夥伴之中，並佔美國貿易總額的60%。
儘管製造業持續疲弱，且中美貿易戰沒有解決跡象，但有賴工資增加和勞工市場緊張，美國消費者繼續為經濟注入動力。然而，準備迎接美股市場的更多波動實屬穩健之策，投資者應確保持有多元投資組合，股票投資亦要符合其風險承受能力。美國股市中，我們繼續認為大型股票表現將好於小型股票；同時建議投資者在持倉中應加入較具防守性的行業，特別是市場反彈期間的醫療保健、公用事業和日常必需品。我們不建議嘗試進行短期買賣，而應留意長期價值，恪守紀律，並利用波動性作為再平衡投資組合的契機。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
