7月份，市場表現一直較為樂觀，但因地緣政治局勢毀於一旦，中美貿易大戲再現負面轉折（美國總統特朗普稱自9月起將對3000億美元的中國進口商品加徵10%的關稅）。截至目前，美國經濟表現穩健（2019年第二季國內生產總值按年增長2.3%），進而推動美元於7月份表現強勁，但出於對貿易戰及其他顯著風險的憂慮，聯儲局仍（歷史性地）選擇減息25點子。鑑於特朗普宣布加徵對華關稅，油價應聲下跌約7%，而月內伊朗與西方「盟友」在波斯灣及其他地區之間的油輪扣押事件的影響反而小得多。總體而言，新興市場貨幣走跌（土耳其里拉這次破例除外）。到月底為止，新興市場債券指標持續收窄。
淡靜期債市異常活躍
資金流入保持強勁，儘管夏季交易通常較為淡靜，但從一級市場發行來看，7月成為一年多以來第二活躍的月份。這會否是市場已至頂峰的先兆？全球多元新興市場債券基金指數（EMBI GD）收窄25點子（至320點子），新興市場企業債券指數（CEMBI）收窄10點子（同樣至320點子）。令人感到好奇的是，這只是特朗普當選總統以來兩大指數第二次看齊（另一次是在2017年9月，持續時間非常短）。
新興市場方面，中國年內第二季國內生產總值按年增長為6.2%（近年來最低水平），符合預期，但6月份的數據意外樂觀，令人略感欣慰。土耳其方面，新任央行行長直接大幅減息425點子（但實質利率仍位於全球最高行列），出乎市場意料。然而，鑑於有關購置S-400道彈系統的制裁風險似乎尚屬遙遠，里拉持續走強。墨西哥經濟勉強逃過衰退（2019年第二季增長為0.1%），但一系列事件所帶來的壓力仍未消散（墨西哥石油公司Pemex危機、財政挑戰、犯罪率等）。市場期盼已久的墨西哥石油公司Pemex5年期業務規劃並未帶來太大驚喜，加上第二季業績表現遜色，令市場對墨西哥資產充滿懷疑。巴西正開足馬力，全面實施退休金改革，議案於8月提交參議院。
多新興國政局不明朗
烏克蘭方面，近期當選的總統澤連斯基（Volodymyr Zelensky）的議程似乎受到了民眾的熱烈支持，在大選中大獲全勝，甚至顯露出與俄羅斯修好的意向。而後者則爆發自2012年以來最大型的示威，儘管抗議聲音或有所緩和。南非執政黨內訌似乎已影響到該國資產價格，總統拉馬福薩（Cyril Ramaphosa）個人（及其政治觀點）受到攻擊。兩個相鄰的國家阿爾及利亞及突尼斯則均面臨領導人危機，近期，兩國總統分別辭職及病逝。儘管兩國政治體制完全不同，但大選對於兩國而言均相當重要。
地緣政治方面，香港示威活動持續升級，目前未見明顯緩解。南韓及日本的關係似乎亦未改善，雙邊貿易限制恐會導致全球科技產品供應鏈中斷。
審慎下調組合信貸風險
於此環境下，投資者應透過結算及對沖部分近期表現理想的高收益持倉，審慎下調投資組合信貸風險。就利率風險而言，將存續期持倉保持在參考指數以下是一個明智的選擇，因利率終將迎來上升。
顯然，中美態度的進一步變化是未來一個月最重要的關注點，因9月1日的截止日期逐漸逼近，屆時，美國將落實對3000億美元的中國進口商品加徵10%關稅的威脅。內地／香港局勢的走向亦不甚明朗。可以說，阿根廷初選是8月份最大的單一國家事件。市場將祈求總統馬克里（Mauricio Macri）得票不要落後反對派候選人費爾南德斯（Alberto Fernandez）過多，這樣其還有望在10月／11月舉行的真正大選中迎頭趕上。其他方面，儘管從歷史上來看，8月份總會出現諸多負面消息，但現時尚未發生重大事件。
Luc D’hooge
