熱門:

2019年8月20日

Jeffrey Schulze 基金

Jeffrey Schulze: 美經濟摸索前路 牛市風險增

上月美國經濟連續第121個月錄得增長,打破九十年代創下的紀錄。表面上看,市場展現出個別有利股市投資者的正面因素,包括貿易形勢再次緩和、聯儲局轉鴿及股市於上半年表現強勢。不過,我們認為若市場只聚焦正面因素,則投資者需要具備更敏銳的風險意識,而在表象之下,個別惡化跡象足以令投資者更趨審慎。

多項指標反映經濟受壓

繼上月商品指標轉為紅色後,凱利投資經濟衰退風險儀錶板的其他兩個指標先後轉黃,分別是美國供應管理協會(ISM)製造業新增訂單指標及就業信心指標。我們認為,這3個指標有所變化主要是因為貿易爭端加劇,導致不確定性顯著上升。企業信心在貿易衝突首次升溫時見頂,並於隨後持續走低,而最近發布的ISM製造業調查顯示,新增訂單指數更觸及50.0的臨界點。在消費者方面,雖然勞工市場維持強勁,職位空缺數目較失業人數多出創紀錄的160萬,但在上月美國經濟諮商會的調查中,聲稱「就業困難」的受訪者人數卻錄得歷來第五大增幅。值得關注的是,前四大增幅均出現在經濟衰退期。

上述3個指標反映的是透過調查獲得的「軟數據」,而儀錶板上追蹤「硬數據」的部分指標亦已開始轉差,包括貨車貨運量、建築許可及零售銷售。去年底,最初惡化的指標主要與金融市場有關,而現時反映實體經濟狀況的指標,尤其是商業活動和消費者狀況分項指標,亦已開始受壓。

不意味經濟周期已告終

值得一提的是,這並不意味當前市場或經濟周期已經告終。儀錶板訊號轉黃後,經濟出現衰退和市場見頂的可能性大致相等。同樣值得注意的是,儀錶板的整體訊號在過去曾3度有機會轉為黃色(但並未至於惡化至紅色),分別是在1995年、1998年及2015年。儘管這3年美國經濟均未陷入衰退,但經濟活動卻在回升前持續顯著放緩。因此,我們將繼續廣泛監測儀錶板和經濟狀況,以追蹤經濟進一步放緩或重新加速的跡象。

經濟衰退風險儀錶板訊號轉為黃色與經濟周期步入尾段的時機一致。進入這個階段後,個別有利和不利因素可能會導致其持續時間延長或縮短。從負面角度來看,不只美國經濟愈來愈岌岌可危。2015年至2016年,採購經理人指數(PMI)低於50的國家所佔比重高達50%,全球製造業PMI更低見50.0。儘管如此,鑑於現時全球製造業PMI為49.4,當中三分之二的分項指數均低於50,目前經濟展現的階段性疲軟實已較2015年至2016年的經濟放緩「更加嚴峻」。

關稅影響續處可控水平

進入當前周期以來,沒有出現過剩現象是有利經濟發展的另一個潛在因素。歷史上,經濟衰退往往是由政策錯誤、供應衝擊(如1973年的石油禁運)或過度借貸引致。雖然現時貿易爭端可能會對供應造成衝擊,但迄今為止實施的關稅仍處於可控水平。因此,過度借貸成為焦點,不少人士憂慮企業槓桿率顯著上升將成為新一輪經濟衰退的催化劑。然而,總家庭負債其實已不斷縮減,意味淨槓桿在GDP中的佔比於過去5年僅上升1.5%,而這與過去7次經濟衰退的情況大相逕庭。此前,淨槓桿在經濟步入衰退前5年的平均升幅達15%。這是確定在當前經濟體系下借貸是否過度的重要指標。即使經濟在淨槓桿佔比僅升1.5%的情況下仍陷入衰退,其程度亦將顯著輕於上一次。

在這種情況下,我們認為股市雖會反覆震盪,但仍將逐漸走高。事實上,若股市於年內再次回落(類似於上一季)亦並不令人意外。當牛市步入尾聲,市場參與者的投資情緒往往會日趨高漲,最終導致股市見頂回落及股票回報勝於預期。我們目前是否處於牛市的最後一年還有待觀察,但我們認為當前牛市即將結束的可能性已有所增加。

Jeffrey Schulze

凱利投資

投資策略師

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。