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2019年8月6日

Keith Wade 宏觀分析

Keith Wade: 財策再成潮流

美國政府與國會已就美國債務上限達成協議,從而消除債務違約的威脅,並帶來更強勁的聯邦開支。與此同時,新任英國首相約翰遜就任時承諾,將會「誓死一搏」以實現英國脫歐,並提出大規模減稅及增加開支的計劃。財政政策再度成為潮流。

美國的兩黨迅速達成合作成為意外利好消息。兩黨最終達成共悉並結束自動減支機制,自2011年預算控制法案實施以來,該項機制一直限制聯邦政府的開支。這亦意味在明年的總統大選之前,預算方面將不會受到重大阻礙。

上調明年美增長預測

若無意外,隨着2018年減稅的利好作用消退,財政方面的大部分不利影響將於今年內顯現,這或會促使我們輕微上調2020年美國經濟增長預測。牛津經濟研究院的分析亦發現這一點,分析顯示減稅及增加開支已為去年的經濟增長帶來1個百分點的貢獻,而對今年的刺激減少至0.3%。若繼續實施自動減支機制,與過去幾年相比,財政政策對明年的影響將會轉為淨拖累。

英國方面,目前尚無法計算經濟增長所受到的影響,但顯然新政府正準備緩衝可能發生硬脫歐的潛在衝擊。在競選中,約翰遜承諾將實施約300億英鎊的減稅及增支計劃。其中包括上調稅項及國家保險的起徵點,以及增加教育及警察開支。並非所有承諾均會實現,但這標誌着持續多年的緊縮政策將會結束。

英多年緊縮期將結束

重返財政政策是由於主權債券孳息率低企的環境下,政府對經濟增長速度感到沮喪。雖然美國經濟表現穩健及失業率低企,但總統對增強經濟增長的渴望已表露無遺。英國方面,自2016年脫歐公投以來,經濟增長持續徘徊於約1%的水平,遠低於公投前的2%。在這兩個經濟體系中,環球貿易放緩正導致製造業陷入困境。

放寬貨幣政策將會帶來幫助,但減息需要時間才能夠產生作用,大部分投資者估計需要12個月。此外,減息對於化解目前環球經濟面臨的阻礙因素是否有效仍值得商榷──即經濟不明朗對開支決定的影響。不明朗的經濟政策將導致企業及家庭延遲作出資本開支及大宗消費項目。

在這些情況下,財政政策對刺激經濟增長或更為有效。此舉可直接向經濟體系注入資金,特別是透過增加政府開支。這具有強烈的政治吸引力,但就此而言,財政政策將成為政客解決各自問題的方案。不明朗因素主要由中美貿易磨擦及英國脫歐所造成。

與此同時,超低債券孳息率使當局對預算赤字增加有更大的容忍度。多年來,各國政府一直擔憂財政寬鬆訊號會促使「債券義和團」推高借貸成本。據彭博資訊數據顯示,目前負孳息債券的總值約為13萬億美元,投資者需要為向政府提供借貸而支付利息。在此環境下,政府紛紛尋求財政刺激方案並不令人意外。

歐羅兌美元料續偏軟

歐羅區方面,雖然已經獲得國際貨幣基金組織的許可,但卻並不像美國或英國那樣希望增加財政政策的應用。德國及荷蘭繼續擁有巨大的預算盈餘,並計劃於未來維持這種狀況。這意味當局希望避免債務,並對政府稅項及開支政策的效用持不同觀點。緊縮財政政策亦符合現狀,有助於緩和歐洲央行在這些經濟體系中實施的寬鬆貨幣政策。

然而,從更廣泛的歐洲來看,寬鬆財政政策將對外圍國家有利。特別是由於環球製造業及貿易下行,該地區的增長再度減弱。此舉可加强歐洲央行對經濟活動的支持,並有助於該地區擺脫負利率。

歐洲央行行長德拉吉已表明上述觀點,並將由其繼任者拉加德(Christine Lagarde)帶領歐羅區各國政府,向此方向前進及利用該地區的財政空間。其中一種方案是透過歐洲央行購買歐洲投資銀行的債券,為基建開支提供資金。另一個方案是推出歐羅區債券,從而提供集體融資,並同時創造一項歐羅安全資產。然而,這些措施需要時間進行商議,而目前看來,財政刺激對該地區似乎仍遙遙無期。

與此同時,由於美國實施緊縮貨幣及寬鬆財政政策組合,歐羅區的緊縮財政與寬鬆貨幣取態使歐羅兌美元持續疲弱。

 

Keith Wade

施羅德

首席經濟師兼策略師

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