踏入2019年下半年，環球經濟前景出現兩大變化。隨着製造業活動持續收縮，預計增長將維持疲弱而不會回升；主要先進經濟體可能會從逐步推進貨幣政策正常化，轉向加快放寬政策。我們預計下半年經濟大致維持增長趨勢。受到貿易磨擦的影響，出口增長、商業投資和製造業活動料將持續保持低位，但家庭消費、服務業活動和政策支持，將提供一定的抵消作用。
兩因素支持延寬鬆幣策
美國現正處於史上最長的經濟擴張周期。聯儲局已承諾將「採取適當行動」以維持經濟增長，而歐洲央行則許諾將使用一切政策工具為歐羅區提供支持。受聯儲局和歐洲央行言論的影響，其他地區政府亦已表達類似的意向。
我們認為延長寬鬆貨幣政策的原因有二。首先，雖然失業率偏低及經濟增長已接近潛在水平，但通脹受控以及預期降溫，可為政府提供放寬政策的空間。其次，現階段貨幣政策較以往受限。尤其是在歐洲和日本，由於當地政策利率仍處於金融危機後低位，至少就現時資產購買計劃來說，進一步推行量寬政策的空間有限。我們認為，這兩個因素將促使各央行在現階段更積極着力維持經濟增長。
儲局保險性減息機會增
市場引伸定價顯示，利率到2020年底將會回落約90個基點，降幅大於5月初預測的40個基點。我們認為此次寬鬆政策較大機率為「保險性減息」，其定義為25至75個基點的利率削減。
進行「保險性減息」的原因是當中美貿易衝突等不明朗因素增加，主動而非被動地放寬貨幣政策有助防止經濟轉弱。我們認為通脹溫和以及不確定性上升所導致的增長放緩，促進了放寬貨幣政策，這與聯儲局採取「保險性減息」的理由如出一轍。另一方面，潛在市場訊息顯示當前周期已迎來轉捩點，但我們認為這種情況不會在短期內出現。
政治政策不確定為主風險
我們對美國利率持接近中性看法。聯儲局料將推行寬鬆的貨幣政策，而相對債市價格走勢來說，我們對經濟陷入衰退的風險預期較低，因此我們認為不宜對美國利率產品持偏低或偏高比重。有見及此，我們對美元持中性看法。此外，我們認為聯儲局取態轉趨溫和，以及美國經濟持續擴張，將有利個別新興市場貨幣升值。
在當前經濟擴張周期開始前，先進經濟體的通脹已保持在穩定的低位。因此，導致近期衰退的主要原因不是通脹失控和貨幣政策過度緊縮，而是財政失衡。我們認為，個別宏觀層面的失衡問題（如意大利財赤增加），和微觀層面變化（如投資級別信貸產品質素下降及有利發行人的貸款減少）值得關注，但不太可能在短期構成重大威脅。
短期看來，政治和政策不確定性持續是主要風險，可能影響市場氣氛並對經濟增長造成打擊。在中長期，政策利率低企，以及當局的財政擴張力度或意願不大，或將窒礙傳統經濟刺激政策的成效。在這種情況下，各國政府可能會更傾向於透過不同的措施，如擴大資產購買計劃規模或改變政策目標和架構，挖掘經濟刺激政策的潛力。
看好企業及證券化信貸
由於貿易戰火重燃，息差板塊一度於5月走低，但第二季總體回報仍然不俗，這主要有賴央行取態偏鴿。鑑於經濟持續增長，我們仍然看好企業及證券化信貸。我們亦將繼續因應息差存續期配置資產，以對沖避險情緒升溫的影響。美國企業信貸方面，我們更關注孳息曲線傾斜帶來的利差交易機會，而非如何在息差普遍收窄的情況下部署持倉。
我們亦已從市場錯配中發掘投資機會。舉例來說，聯儲局經濟預測變化推高利率水平，從而促進按揭再融資活動。市場對再融資風險的看法導致機構按揭抵押證券表現遜於美國國債。鑑於近期息差相對相關再融資風險來說太闊，我們認為現時估值水平可提供短期增持上述證券的機會。此外，我們認為歐洲高收益企業信貸具投資價值，因其孳息率媲美美國同類信貸（按滙率調整後債息計算），息差溢價亦較投資級別企業信貸吸引。
Andrew Wilson
