受已發展市場製造業周期中期下滑的影響，上季度環球增長前景輕微轉弱，美國總統特朗普政府為實現貿易政策而強徵關稅更令經濟雪上加霜。
針對此情況，各大央行或會在可行範圍內小幅下調利率，例如聯儲局，或重啟資產購買，或新增銀行借貸等特殊舉措，例如歐洲央行的定向長期再融資操作（TLTRO）。
與此同時，美國、歐羅區及日本等許多已發展經濟體的消費者物價指數通脹指標，仍遠低於2%的目標水平。
主要經濟體續低增長
美國方面，鑑於增長數據如資本性支出及就業令人失望，及通脹持續低迷且未達目標，聯儲局已強烈暗示最早可能於7月31日減息（即下次聯邦公開市場委員會會議結束時），但市場預期必定會於9月前減息，而且或會於12月減第二次。
今年7月，市場迎來2007至2009年經濟衰退後復甦的第十個年頭。倘若美國經濟繼續擴張，將成為美國金融史上最長的擴張周期，而我預計這完全有可能。正如1990年代中期，即1994至1995年聯儲局加息過後一樣，美國將避免衰退，同時防止經濟過熱。
另外，歐羅區尤其是德國，受到出口放緩及國內經濟持續低迷的衝擊，通脹亦維持疲弱。而英國隨着首相文翠珊辭職，市場焦點轉移至新任首相約翰遜上。鑑於英國脫歐前景不明朗及英倫銀行允許M4貨幣供應增長放緩至2%，因此經濟保持低增長模式且通脹降至2%以下並不奇怪。
至於日本，由於貨幣政策未能發揮作用，實質國內生產總值增長仍低於預期，通脹將繼續維持在1%左右，遠低於日本央行目標。
中國方面，在日本召開的G20峰會上並未與美國達成貿易協定，出口將繼續受挫。為此，當局或將進一步推出貨幣及財政刺激措施，但該等舉措不大可能迅速扭轉經濟局面（如2009至2010年）。
周期中期放緩不罕見
過去幾個月，美國經濟逐步放緩。投資包括商業及住宅、就業、製造業及貿易領域均顯疲態，但這絕非常態。消費者開支持續上行，且股票保持上漲。
這樣的放緩在商業擴張周期的中期並不罕見，通常發生在一連串加息（正如聯儲局在過去3年所作的）之後，例如1995至1996年。而且，當局通常透過財政刺激提供初步支持，例如特朗普於2017年底實施減稅，隨後於政府的融資需求開始影響金融市場時，令市場回復先前狀態。相比於一年前，現時情況是聯邦政府新發行約1萬億美元債務（用於赤字融資），而聯儲局（直至5月31日）則以每月300億美元或每年3600億美元的速度，減持國庫債券。除了出售按揭抵押證券以外，這意味着私營市場每年須承接約1.4萬億美元債務。對市場而言，幸運的是，自5月31日起，聯儲局的減持規模有所削減，並將於9月份結束減持。
更重要的是，在上次於2018年12月進行加息後，聯邦公開市場委員會成員的政策突然轉變。從聯儲局基金現時2.25厘至2.50厘的目標利率來看，這「放鴿」的轉變尚未反映在實際減息當中，但聯儲局官員及各位總裁的論調，以及1月30日、3月20日及5月1日的聯邦公開市場委員會聲明已明確預示，未來將出現若干程度的放寬。減息最早可能於7月31日，即下次聯邦公開市場委員會會議結束時，但亦有可能於9月份，而且或會於12月份再度減息，屆時聯邦公開市場委員會將按計劃發布備受關注的點陣圖，以對未來兩至三年的利率變動作預測。
利率正常化後作調整
利率初步正常化後重新調整利率在過去時有發生，這應被視作聯邦公開市場委員會成員試圖延長周期。1994至1995年的加息過後，聯儲局就曾於1995至1996年減息，此後聯儲局又曾進行過幾次利率調整，直至2001年周期結束。
對於投資者而言，關鍵問題並不在於聯邦公開市場委員會何時減息，而是減息後廣義貨幣及銀行借貸增長率會否出現重大變動。現時美國經濟的放緩及通脹下跌主要是因為，2019年首6個月銀行資產負債表僅以4%至5%的速度十分緩慢地增長所致。要想實現更為強勁的名義國內生產總值增長，就須先實現更為迅速的廣義貨幣增長。我的預測是，2019年全年實質國內生產總值增長為2.6%，消費者物價指數通脹指標為1.5%。
祈連活(John Greenwood)
