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2019年7月25日

梁振輝 宏觀分析

減息重要嗎

歐洲央行本周有機會進一步寬鬆,而市場早已預期下周美國聯儲局會議將會開啟減息之門。筆者現在問「減息重要嗎」是想讀者想想,短期內投資市場是否有更重要的事,但筆者亦早已指出,下周減息對市場的刺激有限,甚至要小心若減息只有0.25厘會否引發波動。

而筆者相信下周減息多少對資產市場重要性不大,反而是未來的減息步伐才是焦點。至於短線投資者宜留意盈利及成交,亦宜留意債市在減息下的投資機遇。

美股盈利有驚喜

作為經濟窗口,美國主要銀行上周公布第二季盈利優於預期。在淨利息收入增加,以及零售銀行和財富管理增長的幫助下,該行業表現超出市場預期。總貸款繼續增長,雖然不良貸款撥備上升,但仍然低於長期平均水平。鑑於利率下降,銀行業十分關注未來的淨利息收入,因此繼續嚴格控制成本。結果是股本回報率令投資者感到相當鼓舞(在11%至18%的範圍內)。此外,除淨收入增長外,股份回購增加了每股盈利增長。筆者預計這趨勢將與其他行業一起延續下去,支持未來幾個季度美企盈利增長加速的看法。結合健康的經濟背景(強勁的就業市場和零售銷售),以及日益溫和的貨幣政策,支持筆者對美國股市的偏好。

標普500指數首輪公布的盈利有正面驚喜,而目前已公布業績的企業只佔全數約十分之一。在已公布盈利的企業中,八成企業盈利表現超過預期,六成四企業收入超過預期。最大的盈利驚喜來自房地產和科技行業,其次是通訊服務、必需消費品及金融業。由於近日已公布的盈利表現優於預期,標普500第二季盈利預期從一周前的按年下降0.2%,上升至增長0.6%。自今年初以來,第二季的收入預期一直呈下降趨勢,情況直至本周開始有改善。盈利增長是支持筆者在全球股市中偏好美國股票的主要原因之一。

中港成交不振

中港投資者目前關注的焦點是,8月中開始企業公布上半年盈利前的預告。與此同時,第二季經濟增長的宏觀數據疲弱,導致投資者對進一步推出寬鬆措施(如減息和降準)以改善流動性及刺激國內消費的預期升溫。雖然目前仍未見實際行動,但內地市場已開始展現活力,內地科創板開板亦反映對股票市場的信心,只是目前中港兩地的成交仍然疲軟,反映市場的觀望氣氛,留意在聯儲局可能減息後情況會否有改善。另一方面中國對恢復國內消費的關注,是筆者偏好非必需消費板塊及必需消費品板塊的主要原因。

繼續尋找收益

減息下投資者更應着重收益,類似情況對上一次出現於2016至2017年,現時有跡象顯示相關情況似乎再次出現,因為筆者見到債券孳息下降以及孳息處負數的債券數量創紀錄新高。儘管聯儲局可能會在下周減息,但預計美國國債孳息將維持在當前水平附近呈區間發展,畢竟過去大半年債息已錄得顯著跌幅。由於投資者或會考慮承擔更多風險,以換取實現預期的收益率水平,筆者認為在債券市場如何選擇承擔合適的風險水平變得更為重要。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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