自從2月份的調整後，我們對整體經濟增長的最新預測並無作出重大調整。然而，這主要受惠於今年初的良好開局，第一季美國、歐羅區、英國、日本及中國的國內生產總值均優於預期。我們預期這種狀況不會持久，而鑑於中美貿易談判遇挫及英國脫歐持續不明朗，環球經濟前景將會經歷一段低迷時期。
下調明年環球增長預測
從基準預測來看，我們對2019年環球國內生產總值增長的預測維持於2.8%不變，但我們已將2020年的預測下調至2.6%（原先為2.7%）。雖然數字維持不變，但今年的環球預測包含對美國及日本的上調，而這被歐羅區及新興市場的下調所抵消。2020年，各國的預測普遍輕微下調，美國增長下調至1.5%，而中國下調至6%（兩者均下調0.1個百分點）。我們對2020年的增長預測整體低於市場普遍預期。
與此同時，我們對今年及明年的通脹預測已經上調，所有地區的升幅主要由於油價上升，我們目前預期油價將會遠高於我們2月份展望時所作的預測。受中美貿易談判遇挫，及隨後美國對2000億美元中國進口產品徵收的關稅由10%上調至25%的影響，美國通脹亦會上升。
儲局明年中減息撐經濟
貨幣政策方面，我們假設美國聯邦基金利率已經見頂，預期聯儲局的下一次行動是於明年6月份實施減息以應對經濟減弱。我們預期英國及歐羅區的加息時間將會推遲，預期英倫銀行今年僅會調整利率一次，而歐洲央行需等到2020年才會開始收緊政策。我們預期日本央行將會維持政策不變，而不會收緊孳息曲線控制政策。預期中國將會透過下調存款準備金率以進一步放寬政策，預期該比率將於2020年底前降至10%（原先為11%）。
達成貿協前市場續波動
在我們的基準預測中，我們仍預期美國及中國將會逐漸於今年底前達成貿易協議，之後雙方將會撤銷最新的上調關稅措施。達成協議的過程不會順利，並很可能引發金融市場劇烈波動，特別是在6月底，屆時美國將會決定是否對餘下3250億美元中國進口商品徵收新一輪關稅。這意味美國將對所有來自中國的進口商品徵收關稅。
宏觀影響方面，美國及中國均會受到打擊，與無關稅的情況相比，美國國內生產總值在2020年前將會減少0.3%，而中國國內生產總值將會減少0.8%。由此造成的影響幾乎是現有關稅影響的兩倍。中國所受影響較大，因其對貿易的依賴較大，而日本及歐羅區的國內生產總值亦會下降0.1%至0.2%。
關稅推升通脹阻減息
我們認為總統特朗普或會盡量避免採取這種行動，因為除了可能引發股市下跌以外，企業將關稅成本轉移亦會推高消費物價，這是在大選年應避免發生的情況。雖然總統一再否認，但有許多證據顯示受關稅影響的商品，漲價速度快於其他商品。通脹上升亦會導致聯儲局暫緩減息。因此，我們仍預期雙方將會達成協議。
然而，我們承認此觀點極有可能過於樂觀，而未來仍可能出現進一步上調關稅的情況。我們認為貿易磨擦或會成為環球經濟的常態，而關稅似乎是共和黨與民主黨能夠達成共識的議題之一。
各央行寬政策穩經濟
我們在3個月前的上一份預測中指出，「鑑於中美貿易磨擦緩解、各央行實施更靈活的政策，以及油價下跌帶來的利好，今年稍後的經濟活動將會靠穩，並為我們上調2020年的環球經濟增長預測帶來支持」。在本次預測中，其中兩項支持因素已經消退，而我們更需要依賴寬鬆貨幣政策以維持經濟增長。
這些修訂將引起環球經濟是否會出現長期滯脹的疑問。正如我們之前所述，自從金融危機以來，由於美國家庭降低槓桿及中國開始解決銀行體系的壞賬問題，環球經濟持續面臨需求短缺的問題。
近期以來，這種狀況已被中國於2016年底實施的刺激計劃及美國於2018年實施的財政擴張計劃所掩蓋，但隨着這些刺激計劃的作用消退，基本增長率將會再度回落至較緩慢的水平。由於不明朗因素增加將會對出口及資本開支帶來威脅，環球經濟易受貿易磨擦升級等意外事件影響。我們對歐羅區的復甦跡象感到振奮，但除了由一次性阻礙因素消退所帶來的周期性回升之外，歐洲無法成為環球經濟增長的驅動因素。
因此，我們認為環球經濟的狀況就如一輛不穩定的單車，有可能會在沿途的輕微顛簸中翻倒。各央行已透過放寬政策有效地維持單車的穩定，但各國政府仍需要承擔更大責任。
Keith Wade
