踏入5月最後一星期，金融市場展現初步回穩的跡象，畢竟今年的5月可說是近年「五窮」月的表表者，在貿易協議的願望落空下，投資市場在月內急轉直下，資金亦大舉流向避險資產。美國總統特朗普對華為的禁令可說是高潮所在，亦令市場的擔心升至高位。但隨之而來或許將是一個整固的冷靜期，看看中美兩國的貿易協商如何談下去，而中國又或是華為會如何應對美國禁令亦是關注焦點。
雖然5月的市況乏善可陳，市場亦普遍看淡6月市況，但不要忘記目前港股的恒生指數已經由高位調整約一成，具備技術反彈的條件。而從過去十年的歷史數據來看，恒指在6月份升跌各佔一半，但在5月份大跌的2010年及2012年，均在6月份出現反彈，不知今年又會否歷史重演呢？
市場急需冷靜期
美國禁止企業與中國領先的手機設備製造商華為有業務往來後，中國和亞洲股票指數因而跌至關鍵技術支持位（200日平均線）之下，幸好其他主要股票市場包括亞洲的東南亞市場，表現相對穩定。 在宣布禁制華為之後，筆者認為，中美目前緊張的局勢可能會較此前預期維持更長時間，並且降低了在6月份G20峰會前出現協議的機會。筆者認為，短期內投資策略應以防禦為主要考慮。在股票方面，歐美市場中的能源行業仍然值得留意，而中國則是消費相關概念。
華為禁令短線影響有限
華為事件衝着科技股而來，亦直接影響美國半導體股票，而更廣泛的美國科技股則在本月顯著向下（儘管年初至今仍然上升）。在中國，儘管其科技行業在本月同樣顯著調整，但該行業年初至今仍有升幅。筆者繼續將科技行業視為核心持倉，因為相信供應鏈調整可能需要一定時間，對短線市況影響有限。其次，禁令的影響將取決於中國是否進行報復，以及禁令維持多久。儘管美國總統特朗普表示，他計劃在6月的G20峰會上和中國國家主席習近平會見，但筆者預計，中美貿易緊張局勢或將會延續最少數個月，這使筆者對全球科技股的前景持愈來愈謹慎的態度。
跟隨美國市場，歐羅區大多數企業亦已經公布業績，整體第一季盈利下跌6%。與美國類似的是，歐羅區盈利的共識預測在2019年2月已開始惡化。然而，和美國形成鮮明對比的是，標準普爾500指數盈利預測在第一季業績期尾段，已由收縮水平展開反彈，重回正數，反觀歐羅區盈利預測則繼續收縮。故此，在盈利前景有欠理想下，歐洲股市仍然不容易吸引投資者。
避險債券可望繼續受惠
過去一段時間，美國、德國和日本政府債券基本上保持韌性，債息亦創下近期低位。倘若貿易緊張局勢在往後進一步升級，更有可能導致收益率繼續下降，原因是投資者將會對避險資產的需求相應增加，以及考慮到央行將試圖減低市場對經濟增長放緩的憂慮，令投資者預期貨幣政策將會更為寬鬆，現時市場預期美國在今年內減息的機會更達八成。無疑，將部分投資組合配置到高質素的政府債券是恰當的做法，但因為絕對收益率偏低，故筆者仍然較為偏好其他債息稍高的債券類別，例如是新興市場美元政府債券和亞洲美元債券，平衡了投資債券的風險和潛在回報。
資金流向成關鍵
儘管貿易緊張局勢升級，但新興市場美元政府債券和亞洲美元債券近期表現仍相對穩定。雖然新興市場債券收益率溢價可能會上升，但筆者相信，債息回報能在當貿易緊張局勢升級或拖累時間超過預期時，成為投資者的一度緩衝。正如筆者早前強調續偏好亞洲美元債券，因為當中直接與美國市場有關的債券發行商比例相對較小；此外，亞洲貨幣出現弱勢亦可能導致投資者對美元債券的需求增加。
不只是債市，股市同樣視乎資金流向。本周MSCI完成第一階段調整A股的納入因子，而下月富時羅素亦正式納入A股，可以預期外資對中資股的興趣及需求在未來有望上升，當然短線的走勢仍擺脫不了中美貿易爭議的影響。
梁振輝
