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2019年5月27日

吳家俐 基金

吳家俐: 債市波動造就入市時機

 

中美貿易戰近月再度升溫,一眾高風險資產如高息債券顯著受壓。不過,筆者認為貿易戰對美國經濟增長及通脹的直接影響,未必如市場預期般大。加上央行料會維持寬鬆政策,若貿易戰觸發債市大幅下挫,反而可能造就買入機會。

貿戰對經濟影響有限

美國早前宣布向價值2000億美元的中國商品加徵關稅,並威脅可能會向更多種類的中國進口貨加稅,中美貿易談判再次陷入僵局。有人關心美國的加稅措施會否影響自身經濟,事實上,加稅勢必導致商品成本上升,並有機會轉嫁至消費者身上。

很多受美國加稅影響的中國企業,其美國的競爭對手已相應調高貨品售價。不過,以美國的經濟規模而言,現時加徵關稅的措施,對其經濟增長及通脹的直接影響非常有限。美國至今為止公布了740億美元的關稅措施,此金額只是相當於美國經濟規模的0.35%。

中美貿易戰更值得關注的,是對金融市場及企業的信心帶來的間接影響。當央行加息憂慮稍為平息之際,貿易戰將變成主導市場風險情緒的重要因素。金融市場深受貿易戰的發展所牽動,債券市場的走勢可見一斑。近期投資者避險情緒升溫,風險資產包括高息債券及新興市場債券均錄得資金外流,高息債與投資級別債的息差擴闊,債市的技術走勢亦見轉弱。

市場震盪或迫使美國讓步

不過,筆者認為目前債市資金外流的程度並未至於令人憂慮。短期內,市場或許需要一點時間消化新發行的債券供應,但預期長線供應仍然處於低位,基本面因素可支持債券市場走勢。而且,考慮到去年的市場升幅,近期債市的跌勢並不算大。若債券拋售的情況持續,估值便有機會充分反映貿易戰的影響,從而造就入市機會。

當下市場聚焦於貿易戰的發展趨勢,尤其是極端事件的風險正在上升。市場對貿易戰的反應,將是左右當局政策的重要因素。若資產價格大幅下跌,美國政府有很大機會在談判桌上讓步,令市場回穩。因此,筆者認為倘若債市息差大幅擴闊,反而會是趁低吸納的好機會。

筆者相信中美雙方最終會達成一定程度的貿易協議,即使達成共識的時間很可能會推遲。再者,儘管環球央行目前普遍採取以靜制動的策略,不敢貿然減息,但各地央行均偏向寬鬆的貨幣政策,大大緩和市場對經濟前景的憂慮。市場預期聯儲局今年底前會減息,我們亦認同聯儲局下一步將會是減息,故此去年第四季的大跌市,料不大機會重演。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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