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2019年5月21日

王良享 宏觀分析

王良享: 請把悲觀情緒降低

中美第11輪貿易談判無結果是市場預期之內,因為此前美國總統特朗普已宣布,將會把先前的貿易休戰(Trade Truce)取消,中國輸美2000億美元貨物關税的税率從10%提高至25%,中國明顯不會在忽然接到的威脅下妥協。雖然雙方都否認談判已破裂,但是上周四美國商務部迅速將華為及其在20多個國家的68家附屬公司,列入所謂的「實體名單」,此舉將禁止華為在未經美國政府批准的情况下,從美國公司購買零部件,無疑已再給中美貿易戰又燃點一個火頭。

為免即時對美光、高通及博通等美國公司造成打擊,美國政府相信會批准此等晶片公司有3個月的寬限期,將已有的合約出口付運。類似安排曾於2016年美國前總統奧巴馬政府將中興通訊(00763)納入「實體名單」時實行,當年的寛限期為3個月,至6月30日,及後亦延期至特朗普任內,至2018年4月特朗普再度出招為止。

海思早預見這一天

眾所周知,華為於2018年的採購為700億美元,其中110億美元的零部件來自美國,周四所有美國晶片公司的股價大瀉。根據美光的10-Q備案,過去半年公司的銷售收入就有13%來自華為,Qorvo在10-K備案中指出,2018年度來自華為的收入則為總收入的8%。

美國此舉明顯是「殺敵一千,自損八百」的舉動,旁觀者如愛立信與諾基亞則暗自慶幸。華為、愛立信與諾基亞為現今僅有擁有5G網絡服務設備的公司。美國除了增加將來5G用家的成本外,只不過將利潤從中國轉移至瑞典及挪威而已。不過,華為5G是否就此斷「供」,實在言之過早,最近海思總裁的一封公開信中就提到,公司實際上在多年前已經預見到這一天,並確實準備了「後備計劃」,大家可放長雙眼看看美國此招是否得逞。

聯儲局憑什麼減息

另一個例子是關稅引來的報復,對農民的損害是持久性的。2017年,中國向美國購買2140萬噸大豆,佔總大豆入口54%;2018年中國向美購買額大跌至820萬噸,佔總額22%,中國大豆在短短一年間的最大供應商從美國就輕易變為巴西。今年首3個月,中國向巴西購入970萬噸大豆,卻只向美國買入255萬噸。中國在特朗普宣布將2000億美元商品的關稅提高至25%後,於5月9日該國取消3247公噸美國豬肉的訂單,對美國畜牧業再造成打擊。

雖然特朗普曾經表示關稅的威力強大,說明在25點子的關稅中,中國需支付21點子,美國消費者極其量只是支付4點子,美國通過減少貿易赤字及庫房進賬而使國內生產總值上升。錯了!給予特朗普機會自誇的美國第一季國內生產總值,表面上3.2%的高增長隱藏着92%的增長是存貨累積而已。上周五剛公布的密歇根大學消費者情緒指數高達102,但4月份實際零售銷售卻是下跌0.2%。此外,根據美國紐約聯儲銀行MaryAmiti與普林斯頓大學及哥倫比亞大學一份研究報告指出,2018年美國政府所施行的關稅實際上並無令中國出口商大幅削價,而是令美國通脹普遍增加0.2%,若關稅擴大至所有中國進口,將推升通脹0.6%。關稅實行初期,由於入口商及零售商相信短期內可解決,又或已申請豁免,大部分願意吸收了關稅成本,現在貿易戰愈演愈烈,入口商大幅加價的日子亦不遠了。如果通脹爆頂,聯儲局憑什麼減息。

特朗普已沒有耐性

自從去年1月特朗普首次用了洗衣機及太陽能板關稅後,市場就相信有「特朗普保險」(Trump Put),即每次股市下跌時他就會把貿易鷹派態度放軟,或者攻擊聯儲局不減息反而加息。上周五,特朗普宣布取消加拿大及墨西哥的鋼鋁關稅,加墨兩國亦取消對美國農畜等產品的關稅。同時,美國亦將計劃中的汽車進口關稅推遲半年。美國參議院民主黨發言人舒默立刻「抽水」,鼓勵政府對「盟友」取消全部關稅,聯合對付中國,美國政情如此反中,已經忘記全球化的公平和美好的理念,實在可惜。

周五在美國消費信心指數穿100以上,加上取消北美關稅及延遲汽車關稅的大好消息下,美股不賣賬,標普500下跌0.6%,納斯特指數則下跌1%。美國鋁業下跌至13個月低位的24.5美元,比去年關稅剛實行時低59%!

特朗普原來希望通過關稅的困擾,令中國實施積極財政政策,推高中國需求,購入美國出口;並藉着一兩次股市的下挫,迫聯儲局停止縮表,甚至減息,其實這兩個目的都已開始見效。不過,特朗普沒有耐性再等,因為國內尚有2萬億美元基建承諾毫無頭緖、金融去監管化毫無寸進;國債上限兩個月前已到期,政府現在運用緊急資金運作,9月資金用盡而民主黨若不合作,在眾議院搞拉布,政府隨時於第四季停止操作。所以,若特朗普有意競選連任,現在應該甚為心急,又與他所説「不急」(In no rush),口不對心。故此,近來我們雖然常聽說為貿易戰作最壞打算,經濟如是、股市亦如是,但是否已絕望?希望大家看過以上分析,可以把悲觀情緒降低。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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